原料涨价 销售费用高 步长制药净利润率更低！

山东步长制药股份有限公司(以下简称步长制药)2021年年报显示，报告期内，步长制药实现营业收入157.63亿元，归属于上市公司股东的净利润12.89亿元。

图：步长制药2016-2021年核心业务数据

一、聚焦心脑血管中药市场，占据营收半壁江山

根据Minenet的数据，近年来，心脑血管中药在医院终端和零售终端的销售总额已经超过1000亿元。2015-2018年，心脑血管疾病销售额呈逐年上升趋势，2019年略有下降。2019年销售额1109.8亿元，同比下降6.49%。2020年、2021年销售额基本稳定在1100亿元的规模。

图2:2015-2020年中国心脑血管中药销售情况(数据来源：Minenet)

在心脑血管药物领域，步长制药拥有脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷宏注射液四个知名独家品种。其2021年销售总收入达73.97亿元，占公司总收入的一半。根据Minenet的数据，脑心通胶囊、丹红注射液、稳心颗粒三个独家品种位列2020年心脑血管中成药市场份额前20名。

表1:2020年我国公立医疗机构心脑血管疾病中成药通用名TOP10(来源：Minenet)

本期天地云图中药产业大数据平台从脑心通胶囊涉及原料的角度分析了企业面临的中药原料成本压力。

二、脑心通胶囊核心成分

表2:脑心通胶囊的核心成分

心痛胶囊具有益气活血、化瘀通络的功效，可用于治疗气虚血瘀、经络不通、半身不遂、肢体麻木、口眼歪斜、舌强、胸痛、胸闷、心悸、气短等引起的中风。脑梗塞、冠心病、心绞痛都属于上述证候。

三、脑心通胶囊原料涨跌

表3:脑心通胶囊原料的变化

　　脑心通胶囊核心原料在2021年1月-2022年8月期间，上涨品种9个，占比56%，下跌品种3个，占比19%，走平品种4个，占比25%。

　　四、脑心通胶囊原料行情分析

　　黄芪，市场库存有量，近期整体需求偏弱。由于市场经营的商家较多，货源零售走动不错，大货整体走动不快，行情波动不大，现小片价格在23-25元（公斤价，下同）之间，一般中等片价格37-41元，大片喊价60-66元不等。

　　赤芍，时处销售淡季，商家按计划购销，市场近期货源走动一般，商家关注度不高，行情少有波动，市场京统货价格在55-59元之间，短期内价格不会有太大波动。

　　丹参，近期丹参购销情况一般，市面来货量不大，行情稳健，现市场丹参安徽统货17-18元，山东统货售价19-20元，河南统货售价18-19元，丹参统粒售价25-26元。市场整体库存有量，预计价格保持平稳运行。

　　当归，因产区长势不佳，近期关注商家较多，市场小批量走动顺畅，行情出现上涨，现市场当归药厂个子货价格在44元上下。如果产新后产量减少，行情还有继续走高可能。

　　川芎，产地苓种涨价，明年种植成本增加，导致产地走畅、价涨，市场行情小幅上扬，且问价商家增多，目前市场统货多要价在33元左右。

　　桃仁，今年产新产量较多，低迷行情依然未见好转，价格下滑，目前市场山桃仁统货多要价在38-39元。

　　红花，产新已进入中后期，因新货产量没有预期那么大，产地商贩购货积极，带动价格稳步上扬，目前市场新疆货多要价在155元左右，云南货与其它产区的货价在150元左右。预计后市价格还有波动可能。

　　乳香，市场货源供求平衡，商家的购进积极性一般，近期行情没有波动，现一般货价格在25-27元之间，乳香珠价格55-58元，后市走稳。

　　没药，商家按计划购销，市场货源总体消化不佳，行情表现较为平淡，现统货价格在40-43元之间。产区来货稳定，短期后市继续走平。

　　鸡血藤，产区常有来货，市场货源有量，近期时有批量走动，行情变化不大，现进口统片价格在9-10元之间，有商家关注。

　　牛膝，受去年产地减产影响，怀牛膝行情居高不下，目前市场牛膝头肥货售价50-55元，二肥货售价43-45元，平条售价38-40元。牛膝0.4-0.6的丁的价格55-60元。预计产新前，高价行情将继续。

　　桂枝，市场货源充足，行情稳坚，目前市场桂枝优质货售价12-13元，小中片价格8-9元，中片价格7-8元，大片价格7元上下，预计短期内行情稳定运行。

　　桑枝，市场桑枝货源充足，近期需求一般，行情平稳，市场桑枝统货售价3-3.5元，商家关注度不高，预计未来价格波动不大。

　　地龙，新货上市购销，近期咨询购货商不多，货源小批量购销，行情相对平稳，目前市场地龙广西、上海全开统货售价210-220元，一般统货180-190元；上海一般统货160-170元。

　　全蝎，产地正在产新，价格较前期疲软，现在活蝎子价格800-900元，清水货价格1700-1900元，选货价格2000元，预计短期内行情疲软运行。

　　水蛭，产区产新结束，市场货源供应量不多，价格坚挺，货源走销一般，现清水统货价格在1780-1800元，选货价格1850元左右。

　　五、原料整体后市预判

　　1、半数以上原料采购成本压力较大  原料压力测试显示，目前脑心通胶囊原料从供应量压力上看，主要来自于牛膝、当归、川芎和水蛭等，核心原料几乎全线涨价；而从质量压力上看，主要来自于水蛭、全蝎、乳香、没药等。

　　2、红花行情大幅振荡同样造成原料供给不稳定 红花一年两收，已连续3个产新季上涨，前期价格利达到180元，利润已经非常高，对农户有较大吸引力，山东、安徽等北方地区因此出现非道地性种植。2022年云南红花产新后，因为产量增加30%左右，导致价格下滑。

　　目前全国红花产量分布，新疆红花产量占到整体产量的60%左右，云南产量占比30%左右，今年商家预判新疆红花产新后行情还有下滑空间，但是，新疆今年种植面积虽然比去年大，亩产量却不及去年，一方面是部分红花遭受干旱与高温影响，出现减产；另一方面是采摘红花人工费高，而且采摘步入后期后，因后期产的花序价值偏低，采摘不划算，造成人为减产，导致红花行情又被迅速拉高。

　　3、费用和原料成本增加致公司净利润率降低 近3年，步长制药销售费用分别高达82.87亿、80.36亿以及80.81亿，2019年，销售费用占营业收入比直逼60%，仅次于中恒集团；同时，仅从看脑心通胶囊原料看，2021-2022年，原料中的涨价品种占比超过56%，销售费用过高和原料大幅涨价，成为步长制药目前利润率下降的两大主因。