医疗消费升级 保健品行业获首益

　　中国保健品行业是医疗消费升级的首要受益行业，该行业兼具医疗和消费品两种属性；2011年行业的市场规模达到1，260亿元左右，虽然受质量风波和监管变化等影响，行业经历过一些波折，但在2002-2011年期间，行业收入年均复合增长22.7%；同时测算，2011-16年的行业收入复合增长率将达到21.4%，终端规模达到3，323亿元，其中人均可支配收入增加带来购买力的提升、人口老龄化带动需求加大、自我保健意识的提升、十二五规划对行业发展的政策指引是驱动行业增长的核心要素。

　　将保健品行业分为膳食补充剂、中药保健品和保健器械三大子行业。结合GSSUSTAIN框架，筛选出三大子行业的中长期赢家：1)膳食补充剂企业的取胜要素是完善的产品线和品牌知名度，汤臣倍健将是优胜企业；2)中药保健品的中长期增长需要企业具备稀缺的中医药文化资源，和发展衍生保健品的能力，像东阿阿胶；3)保健器械的核心要素是全国布局的销售网络，具备强劲的终端控制力，鱼跃医疗是目前国内最强的企业。

　　重申对鱼跃医疗和东阿阿胶的买入评级(在中国医疗保健行业中的首选股)。预测汤臣倍健2011-14年收入和净利润复合增长率分别将达到50%和46%，高质量的产品品质保证、丰富的产品线、快速扩张终端布局、以及给经销商足够的利润空间是其快速成长的重要原因。

　　未来，公司将进一步扩张门店来提升市场份额、加强终端精细化管理来加速单店销售增长，公司将成为膳食补充剂保健品市场上的绝对龙头。但鉴于该股估值充分，对其首次评级为中性。