IPO重启首单三金药业有点贵

　　即便正值路演之际却因MBO陷入“举报门”，接近33倍的高市盈率面临上市后即跌破发行价的风险，作为IPO重启首单的三金药业仍在演绎造富神话

　　作为IPO重启首单的三金药业正值路演之际，不料却因MBO而陷入“举报门”。

　　日前，一纸关于三金药业公司改制违规的举报信被递到了监管部门面前。该举报信称，三金药业不仅在招股说明书中1995年、1996年、1997年三年工资总额和实际工资总额不符，同时公司中高层管理人员向桂林三金药业集团公司财务秘密借款购股事宜亦没有披露。有业界人士认为，如果调查上述举报属实，三金药业可能面临IPO被拉下马的结果。

　　6月28日，中国证监会表示，经过对桂林三金药业的保荐机构、律师事务所以及广西壮族自治区政府核查，未发现三金药业存在与招股意向书陈述不一致的情况。

　　信息披露不实？　　

　　近期，一封《关于桂林三金药业股份有限公司招股说明书不实之处》的举报信在网络上盛传。这份举报信的举报人自称是“原桂林三金中层管理人员”，并称桂林三金药业招股说明书中1995？1997年3年工资总额与实际工资总额不符。同时，该举报人还曝出，三金药业中高层管理人员向桂林三金药业集团公司财务秘密借款购股事宜没有披露。

　　2008年9月，国资委发布的《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》，对国有企业入股资金来源进行了规范：国有企业不得为职工投资持股提供借款或垫付款项，不得以国有产权或资产作标的物为职工融资提供保证、抵押、质押、贴现等；不得要求与本企业有业务往来的其他企业为职工投资提供借款或帮助融资。该举报认为，三金药业中高层管理人员存在向桂林三金药业集团公司财务秘密借款购股一事，并出示了桂林三金药业集团催其归还22万元借款的通知以及归还“购股借款”时财务的收款收据等文件。

　　对此，正在全国进行网络路演的三金药业董事长邹节明在6月24日的深圳询价会上当场否认了上述举报内容，认为“这纯属无稽之谈”。三金药业的另一名高管也表示，当年参与公司改制的管理人员，都是靠自己的积蓄，或者向亲戚朋友借款来购买股份的，公司没有借钱给任何人购买股份。

　　“现在上市要求越来越严，我们又是在审批最严格的时间获得上市资格，绝对没有这样的事情发生。”对于相关举报内容，三金药业方面表示，对方显然是有备而来，因此公司方面也要搜集以往年度的相关资料有备而战，尽量争取在第一时间对外发布。

　　如果调查表明三金药业的确存在违规现象，可能要面临IPO被撤的结果。这是我国IPO历史上从未有过的情况。

　　6月28日，中国证监会方面表示，证监会已经要求三金药业的保荐机构招商证券、发行人律师北京市通商律师事务所就三金药业信息披露的有关问题进行核查，并请广西壮族自治区政府也进行相关核查。经核查，未发现存在与三金药业招股意向书陈述不一致的情况。

　　首发价格偏高？　　

　　虽然受到负面消息的困扰，三金药业的上市进程仍按照原计划进行。

　　三金药业公布的最终发行价格为19.8元/股，于6月29日进行网上申购，首次公开发行不超过4600万股；网下发行数量为920万股，为发行数量的20%；网上发行数量为3680万股，为发行数量的80%。

　　值得注意的是，此次发行对应市盈率为32.89倍（每股收益按2008年度净利润除以本次发行后总股本计算得出）。经不完全统计，2008年以来中小板发行市盈率最高的诺普信为42.92倍，其余均低于30倍。由此，有行业研究员认为三金药业IPO价格偏高，不过他又对此表示理解，“三金药业是IPO重启首单，又是小盘股，易受市场追捧，因此申购价格高于合理价格也是可以理解的。”

　　作为IPO重启首单，机构对桂林三金追捧热度从初步询价的超额认购倍数？？164.92倍上就可见一斑。根据三金药业保荐机构招商证券的相关研究报告显示，三金药业合理估值定价可获得2009年22~26倍市盈率的支撑，因此估值区间在17？21元。

　　“三金药业是IPO重启后的首单，市场热炒在所难免。”有业界人士认为，接近33倍的市盈率，可能与新股发行新规有关，机构在申报价格时怕填得太低而与“打新”失之交臂。而三金药业的承销商招商证券亦曾于此前提醒投资者说，由于首次采取市场化定价发行，有可能出现发行价格偏高导致上市后即跌破发行价的风险。

　　重演造富神话？　　

　　尽管有举报信对三金集团“借款购股”提出质疑，但三金药业作为IPO重启首单，显然有望继续演绎造富神话。

　　据业界预测，三金药业此次上市可能会生产9位亿万富翁和33位千万富翁，三金药业众高管皆在此列，其中直接间接持有公司44.53%股权的董事长邹节明家族，如果按照公司去年0.67元的每股收益和当前A股同类公司30倍PE来计算，上市后邹家合计财富或将超过36亿元。

　　资料显示，2006年11月20日~2007年2月9日，三金集团393名股东将所持的91,809,100股三金集团股份转让给了桂林市金科创业投资有限责任公司（下称金科创投），并于2007年3月28日办理了工商变更登记。股权转让完成后，金科创投持有三金集团45.90%的股权，为单一控股股东。而金科创投实际控制人及股东正是邹节明等5位三金集团高管，这相当于三金集团管理层通过曲线方式完成了MBO。目前，三金药业董事长邹节明直接和间接持有三金药业1.81亿股，占发行前总股本的44.53%。

　　有业界人士认为，排除“举报门”的不良影响，根据三金药业首发价格19.8元/股计算，此次IPO融资将达9亿元。而根据三金药业招股说明书，此次募集的资金将投向三金片、西瓜霜润喉片等特色中药含片技术改造工程等10个项目，预计投资金额为6.34亿元；至于所募超出部分资金，将用于补充三金药业的流动资金。据悉，西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜和三金片作为其主力产品，分别占公司营业收入的20.88%、15.56%和40.43%。

　　目前，综合各家券商在路演之后给出的三金药业询价区间可知，19.8元的发行价已接近所有报价的上限。如渤海证券给出了15~18元的区间价格，国泰君安为14.8~17.8元，上海证券为14.61~16.69元，报价最高的长江证券为18~20元。

　　“三金药业本身是一个较有实力的传统中药企业，具有一定的成长性，而市场又对IPO重启首单热情十足，因此不排除其上市首日会有‘疯狂’表现。”有业界人士如是表示。