八一八曾被CitronResearch做空的三支医疗股

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股票一：好戏正上演的ValeantPharmaceuticals，左手药房右手药厂
Valeant是一家位于加拿大魁北克，专治神经，皮肤，传染性疾病的制药巨头。它是加拿大最大的制药公司，市值约为$90Bn。自1995年以来，公司将发展战略从研发转移到了并购，通过购买其它公司的产品继而进行研发部门裁员和大规模提高药品定价（见下图）以获得收益。自从2010年新CEO（前麦肯锡董事，没有医疗专业背景）就任以来，已在5年内完成了30桩并购案。

Valeant的故事要从雄心勃勃的美国总统候选人希拉里说起。2015年9月21日她在Twitter帐号上发了一条将针对Valeant等生物制药公司漫天要价的现象实施打击的参选口号。之后CitronResearch在9月28日也发表分析指责Valeant商业模式（只做收购不搞研发，还把公司总部从美国通过并购搬到加拿大避税）有问题，认为其股票最多值$130(当时约为$210)。
接着，CitronResearch在2015年10月21日发表了Valeant为制药界Eron一文。矛头一转直指Valeant用旗下的药房网络存放自家生产的高价药品以确保其价格，致使帐面营收虚高。如此一来，即使有对冲基金大佬BillAckman加持撑腰，股票价格还是一泻千里，跌到了约$80。
CitronResearch紧跟希拉里连补几刀，让人大快人心。Valeant的商业模式不道德也不可持续(摘自CharlieMunger)。不管Valeant的结局如何，以它为戒，少些效仿者那CitronResearch已经很功德无量了。
股票二：IntuitiveSurgical，给成长期的高新技术一点耐心
IntuitiveSurgical是位于美国硅谷的一家微创手术机器人公司。技术由斯坦福研究中心的一个国防科研项目演变而来。其制造和销售的达芬奇手术机器人及配套设备，最主要的手术应用为前列腺切除术和子宫切除术。高价仪器的卖点为接受达芬奇手术机器人微创手术的病人，伤口小，切除精准，恢复快，住院时间短(=highereconomicvalue)。明星一般的手术机器人还曾经在医院电视剧格利的解剖中露过脸。

CitronResearch于2012年12月19日开始路续发表数篇文章，认为IntuitiveSurgical过去持续~25％增长的光环不复存在。当时正值IntuitiveSurgical股票价格的最高点约每股$585，而CitronResearch认为其价格在一年半内会被调整至每股$250。依据为：
临床上至今无法证明它确实比传统手术有号称的优势(economicvalue不成立)。但公司利用医院采购部不想在高新技术上落下的攀比心理疯狂进行销售
约4600起不良事件，可能的主要原因为机器故障和医生的不熟练操作造成的气管穿孔，不准确切割，撕裂，电流灼伤等
刚上市的达芬奇手术机器人存在很多机械和电路，以及医生操作上的问题。所以遭遇CitronResearch做空后，大众都很惊恐导致投资人纷纷失去信心。虽然股票一度从$585跌至$353，随着技术的提高，医生操作的熟练，以及商业上的进展（应用在更多的手术领域，不断开拓海外市场），公司的估值现如今已经又逐步回升至$500。
这一起狙击，CitronResearch没有成功。
股票三：QuestcorPharmaceuticals，不知为不知不要装神药
Questcor是一家美国的专治皮肤自身免疫性和炎症性疾病的生物制药公司。2001年它从医药巨头Aventis花了$100K买了孤儿药Acthar（ACTH）。ACTH是一种从猪的脑垂体中提取的生物激素，于1952年通过FDA认证其制剂可作为药品。之后凭借这唯一一款买来的有60年历史的过了专利保护期的注射型药物，通过不断营销把价格从$1.7K一剂提到$28K一剂，并于2012年创下了的$3.7Bn市值。

CitronResearch2012年7月发起做空第一波，称该公司未来18个月股价将下跌90%，质疑它的商业模式不可持续：
用孤儿药的价格卖给婴儿痉挛症以外的其它适应症病人
没有研发的pipeline和未来的drugcandidate
面对突如其来的指控，Questor在一个交易日内市值暴跌22％。但最终Questor作出了强有力的反击，主要的论点（当然分红和股票回购也起了很大的稳定军心的作用）
有独门的从猪的脑垂体中提纯提炼ACTH的工艺
手上现金多，正大规模投入研发
CitronResearch2014年2月发起强有力的做空第二波，主要理由为：送至实验室的Acthar测试样本中没有发现所谓的有效成分ACTH，只有去酰胺基的ACTH。暗指其生产工厂管控不达标没遵守cGMP。
面对第二波的指控Questor，管理层作出的回应说Acthar药物动力学尚未被完全解读。对于一个卖了7年之久的高价药，这样的回答实在差强人意。故事的最后，Questor以Mallinckrodt$5.6Bn收购告终。
编后语：上市医药公司虽救人于性命，但也是需要借助各种资本杠杆的盈利机构。CitronResearch也不是什么去腐生肌的天使，不是吗？
…（生物谷Bioon.com)
本文主要参考来源：http：//www.citronresearch.com
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