千亿市值的药企依恋“副业”？复星医药可否 “中兴”？

　　医药网4月25日讯　近日，复星医药宣布了2020年年报，2020年复星医药的业务总支出为303.07亿元，业务利润为47.32亿元，业务利润的同比增长率仅有5.06%。相比于2019年27.1%的业务利润增长率，这个数字差能人意。纵观2020年，复星医药有几点变化值得投资者存眷。

　　产物线调整

　　纵观2020年，复星医药对其产物线做出了严重调整。2020年复星医药将全体血液体系疾病医治畛域的焦点产物摘除，尽管该产物线的业务支出奉献仅位于一切产物线支出的倒数第二位，但砍失落这条产物线间接招致削减了8个亿左右的业务支出。同时，其他的产物线比方中枢神经体系、抗感化疾病医治等产物，业务支出相比客岁别离降低了8.07亿、5.03亿。别的的产物线比方代谢及消化体系畛域焦点产物、原资料和中心体焦点产物的业务支出均不迭客岁同期。在种种晦气环境下，复星医药的抗肿瘤畛域的焦点产物营收则异军崛起，挑起了增长的年夜梁。从2019年6.2亿的业务支出添加到2020年的14.78亿，在主业务务支出组成中从末了一位进步到第4位，实现了质的飞跃，见图1。然则这种产物线的调整关于复星医药业绩的影响并不是决议性的，这也与公司一脉相承的倒退思绪无关。

　图1 复星医药近五年业务支出（按名目分类）

　　高管频仍到职

　　2020年，最值得存眷的便是复星医药过于频仍的高管到职变化。2020年整年收回到职布告的就有12人，岗亭波及副总裁、总裁、董事长等等。激烈的人事震荡不行防止地惹起外界的好多猜想，减轻了资源市场的疑虑。但复星医药并未对此予以侧面回应。

　表1 2020年复星医药高管变化环境

　　有相关媒体颁发概念称，市值、业绩与头部企业的差距不时被拉年夜，或是形成本轮高层震荡的因素之一。以恒瑞医药为例，截止到2020年第三季度，其完成营收194.1亿元，不敌复星医药221亿元，然则恒瑞医药完成归属净利润42.59亿元，超复星医药逾17亿元。对此，市场也用脚投票，截止发稿恒瑞医药市值4863亿元，约为复星医药的4.65倍。

　　高杠杆、高商誉的背地

　　提到恒瑞医药就绕不开两家药企的盈利形式的分歧之处。恒瑞医药“研发与仿造双轮驱动”的形式，复星医药次要以“内生式增长、外延式扩张、整合式倒退”的形式进行规划，但该形式的弊病显而易见，这种外延式扩张的并购也招致了该企业的资产欠债率远高于同业以及有着过高的商誉。地下材料显示，复星医药近几年的资产欠债率在45%-50%左右震荡，而相比同类公司恒瑞医药的资产欠债率只在12%左右。复星兴医药2020年年报披露的流动欠债为248.72亿元，约占总欠债的66%，这也象征着该公司一定要保障其流动性的短缺，不然它随时会见对资金链断裂的危险。

　　并购带来的第二个隐患便是过高的商誉。2020年岁终，复星医药的商誉账面代价为86.77亿元，约占总资产的10%。会计实务中，普通只对企业外购商誉即归并商誉加以确认入账，自行发明的商誉不予入账。归并商誉=企业归并本钱-归并中取得被购置方可识别净资产公允代价份额，也便是说，“商誉”这一科目标账面代价单纯起源于企业并购，并没有任何理论意义。

　　有媒体称复星医药是一家股权投资公司（PE），这种说法不无事理。2016至2020年，复星医药的投资收益别离为21.25亿元、23.07亿元、18.15亿元、35.65亿元、22.64亿元，同期的利润总额别离为35.73亿元、40.62亿元、35.80亿元、45.26亿元、46.78亿元，也便是说复星医药通过并购等方式得到的利润根本占其税前利润的一半乃至更多。可以说，复星医药切实其实是一家及格的股权投资公司。

　　医药界PE的投资之路

　　复星医药的母公司便是在饰演投行的脚色，其次要的工作包含：①由母公司集中各个子公司的闲散资金，将资金进行优化设置装备摆设，在各个子公司之间进行调剂；②对外进行投资并购，如收买的企业较好，就将其培养上市，若无奈上市，就以三至四倍的市盈率发售给本人部属的上市公司；③给子公司提供并购、上市、借壳、重组等中介服务。

　　通过泛滥的吞并与收买，复星医药今朝的营业板块波及：医药流通板块、医疗服务板块以及医疗东西板块。

　　在医药流通板块，2004年2月5日，复星和中国医药集团单干成立了国药控股。在昔时国药控股净利润只有1500万元的时分，复星医药以令人震惊的70倍的市盈率投资了5.31亿。十几年之后，国药控股曾经成为了中国最年夜的医药分销企业，这也为复星医药带来了微小的盈利以及贩卖渠道的便当。这一笔在其时看来是“天价”的投资，在今朝来看也是性价比是很高的。

　　在医疗服务板块，2013年10月10日，复星医药以6.93亿元的收买了佛山市禅城区中间病院无限公司60%的股权。作为全国第一家改制的公立病院，禅城病院前曾经成为国际二三线城市专科病院的治理样板，走上对外治理输入的路途。

　　在医疗东西板块，复星医药2013年的时分在以色列成立了Sisram子公司，并在同年4月27日，复星医药通过Sisram以22163.15万美元的价钱收买了以色列医疗美容东西公司Alma Lasers Ltd.95.2%股权。该公司的主业务务是激光脱毛、皮肤修复等美容东西，占国际医美市场16%的份额，位居行业第一。2017年9月19日，Sisram Medical Ltd作为复星医药分拆进去的第一家子公司在香港联交所胜利上市，完成了其时立下的收买Alma后的54个月完成独自上市的诺言。

　　结语

　　纵观复星医药的倒退史，咱们可以将其看做一家通过吞并收买不时扩张的股权投资公司，这种方式让复星医药在上市后的23年内实现了好多次飞跃，逐渐完成了“中国能源嫁接环球资本”的策略。不行否定的是，复星医药通过这种扩张形式，扩展了本人的运营范畴，触及到了更多畛域的焦点市场，成为了行业不行或缺的年夜玩家。然而这种并购也为其将来倒退埋下了隐患的种子，这种靠高杠杆撑持业绩的方式毕竟还能延续多久？作者以为，若要维持企业稳定的恒久倒退，复星医药仍需将重心向医药企业的“本业”歪斜，逐渐收窄吞并收买这类“副业”，更多地倒退实业，究竟金融必要服务于实体家当，迷信技术才是社会倒退的第毕生产力，如许能力逐渐完成复星医药的真正“中兴”。