海普瑞亮丽中报未赢得市场满堂喝彩

　　日前，海普瑞公布了2010年中报，中报显示公司上半年营业收入18.09亿元，同比增长131.86%；实现净利润5.99亿元，同比增长127.09%，实现每股收益1.6元。然而，这一看似亮丽的中报却没有赢得市场的满堂喝彩。

　　8月2日，在中小板指数大幅上扬2.03%的情况下，当天海普瑞二级市场走势却波澜不惊，远远落后板块指数涨幅。早盘公司股价还一度翻绿，最低探至131.5元，至终盘收报134.42元，略涨0.63%。

  　  有分析人士指出，公司业绩很大程度上有依赖大客户的风险，而且公司产品类别单一，抗风险能力较低。仔细分析中报就会发现，海普瑞营业收入大幅增长完全是由于国外制药公司对肝素钠原料药全球采购政策的调整，在削减其他地区肝素钠原料药厂商采购规模的同时，成倍加大对海普瑞的集中采购。

    　尤其是今年上半年，公司对单一客户的依赖变本加厉，销售额占公司主营收入的比例再度创下新高。报告期内，公司对前五位客户实现的营业收入占公司全部营业收入的比例攀升到98.53%，合计实现销售收入17.83亿元。

    　之前3年，海普瑞排前五名客户销售占当期销售收入的比例分别为97.77%、97.95%、93.82%。

    　该人士称“对于销售额动辄占海普瑞主营业务收入60%~70%的单一大客户来说，谁能保证像Sanofi-Aventis（赛诺菲-安万特）这样的巨头公司仍一如既往坚持现行采购政策，日后不会强迫海普瑞大幅降价？”

    　中报披露，今年上半年，公司仅对赛诺菲-安万特一家公司的销售额就高达13.99亿元，占公司全部营业收入的比例从2009年年末的67.68%激增至报告期末的77.30%，增幅为14.21%。此前，海普瑞2007年~2008年对赛诺菲-安万特的销售占比分别为41.49%和17.39%。

    　在报告期内，公司对另一销售大户APP公司的销售额也增加到2.5亿元，占公司全部营业收入的比例从2009年年底的11.89%提高到今年上半年的13.81%。而在2008年，海普瑞对APP公司的销售额占比一度高达64.44%。

  　  而在销售收入大幅增加的同时，今年上半年，公司生产的肝素钠原料药整体毛利率有所下跌，跌幅为2.38%至44.4%，营业成本同比上升142.55%。

　　其中，FDA等级肝素钠原料药毛利率下降6.56%至44.76%，收入同比减少33.53%至2.5亿元，营业成本同比减少24.58%。普通等级产品营收上升2.7倍至15.6亿元，毛利率上升1.79%至44.34%。

   　 从分产品数据来看，海普瑞销售的普通级产品收入同比大幅增长，而FDA级别的产品反而出现了负增长。

　　对此，中投证券分析师周锐表示，主要原因是2009年10月FDA提高了肝素标准后，FDA级别的产品销售主要是卖给下游企业去做认证的，在2010年二季度情况已经有了改变，下游对FDA级别产品的需要已经开始增加，而价格也已经超过普通级产品。

    　值得注意的是，在对大客户销售增长的同时，相应的应收账款也同步大幅提高。报告期内，公司前五名应收账款合计金额高达2.15亿元。其中，对APP公司一家公司的应收账款余额高达1.05亿元，占比为48.85%；对赛诺菲-安万特的应收账款期末余额为9863.6万元，占比为45.85%。不过，公司方面对此没有计提任何坏账准备。