做好渠道管理OTC是三精制药的重点

　　2010年三季报显示，三精制药1－9月份实现营业收入22.79亿元，同比增长14.55%；营业利润2.96亿元，同比增长17.24%；归属于母公司净利润2.56亿元，同比增长0.79%，摊薄后每股收益0.66元。

　　结构性OTC调整导致费用增加。报告期内公司实现营业收入22.79亿元，同比增长14.55%，营业利润也实现了17.24%的增长，这主要是因为成本控制较好，同比增加了5.43%，低于营业收入的增幅。

　　另一方面得益于投资收益的增加，其帐面价值浮盈同比增长141.76%。期间费用较上年同期增长了29.74%，其中销售费用同比增长了43.37%，这与公司经营结构调整有关。目前公司提高了保健品在公司收入中的比重，由于保健品制药是直接针对销售终端客户进行，故销售费用大增。

　　做好渠道管理，OTC是重点。公司三大主打产品：葡萄酸钙口服液、葡萄酸锌口服液以及双黄连口服液，除葡萄酸锌为保健品外，其它两种医院与OTC均有销售，市场认可度高，但从销售占比上来看，OTC销售占比较大，同时，公司在维护已有的市场份额同时，加大对药店终端的投入。

　　开展多种促销手段，这是继去年公司整顿渠道以来，重新加强对药店终端掌控能力的又一表现。我们认为公司加大对OTC的控制以及扩大保健品占比，反映了公司制药未来的战略构想：人们自我保健的重视，同时政府对保健品监管较松，这一块市场将极有可能成公司未来的主战场。

　　医药产业扩容，带来中药产品的新机遇。随着医改的各项政策得到进一步落实，政府对医疗卫生的支出持续加大，医药市场OTC将进一步进行扩容。而中成药在治疗肿瘤、肝病、心脑血管病、流感等方面的作用也逐渐得到重视，尤其是公司主打产品双黄连口服液在抗击2009年甲流爆发中所发挥的作用，更表明了中药在抗病毒方面的成绩。我们相信随着市场需求的扩大，以及国家对中药产业的扶持，将会进一步促进双黄连口服液的放量。

　　盈利预测与投资。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.81元、1.04元、1.33元，根据18日收盘价19.13元计算，对应动态市盈率为23倍、18倍、14倍，目前公司估值低于行业平均水平，安全边际较高，鉴于该公司在OTC制药领域较为出色的渠道控制能力，我们维持公司“增持”的投资评级。