上药发行H股 扩张雄心碰触“内在需求”

　　上海医药集团股份有限公司（下称上海医药）于5月5日宣布于次日在香港发行6.64亿H股，发行价范围为21.80~26.00港元之间。其中约95%做国际发售，剩余约5%在香港公开发行。5月20日，上海医药将在港交所挂牌交易。据上海医药董事长吕明方介绍，辉瑞、全球最大主权基金之一淡马锡、亚洲知名财务投资人国浩以及中银国际成为上海医药的基石投资者，总投资额为5.5亿美元，其中淡马锡认购3亿美元，国浩集团认购1.5亿美元，辉瑞与中银国际分别认购5000万美元。4家机构承诺持股锁定期为上市日之后12个月，而非多数情况下的6个月。

　　此外，据悉，此次是辉瑞首次以基石投资者身份投资中国医药企业，也是目前为止唯一一宗在亚洲的基石投资。而对于淡马锡来说，则是除金融企业外最大的一笔基石投资，也是第一次对中国地方国有企业进行的基石投资。

　　根据其招股书，上海医药招股价区间为21.8~26港元，相当于预测市盈率的23.1~27.55倍，最高募资额可达172亿港元。上海医药方面表示，这将使上海医药H股IPO成为近5年来全球最大制药类企业IPO，同时也是亚洲史上规模最大的医疗保健类企业IPO。此次募集资金的40%将用于扩大及加强公司的分销网络，主要聚焦在华东、华北和华南三大重点地区；30%将用于战略性收购国内和国际的医药制造业务；20%用于产品研发平台的投资和资讯技术平台的建立。

　　对此，吕明方同时透露，预计2011年，上海医药利润将不低于21亿元人民币。据其2010年年报显示，上海医药净利润为13.68亿元人民币，但这个数字并未将中信医药及抗生素业务纳入。有消息称，中信医药去年的利润约1.5亿元，今年一季度业绩增幅超过30%，预计全年将保持这个增速。另据公开资料，上海医药抗生素业务资产的主体企业包括新亚药业、新华康医药和新先锋药业。

　　根据模拟备考数据，去年1~9月，抗生素资产归属母公司净利润5506万元，2009年则为1.01亿元。按此数据推算，今年上海医药将实现约30%的利润增幅。“上述数字是经过管理层谨慎预测，净利润高速增长主要来自于工业与分销两大主营业务，包括现有业务及并购增长。”吕明方强调，未来3年，公司将更加聚焦工业业务的并购。同时还将采取更务实有效的措施来控制和降低两项费用。

 
　　另外，本次IPO，上海医药首创管理层集体按市价持股的长期激励模式。吕明方称，上海医药的高管人员已自愿作出承诺，在2011~2013年间，拿出年终奖金的50%在公开市场购买上海医药A股，并且不会在聘用结束日或离职满6个月前出售上述股票。

　　对此，也有不少分析人士认为，若以26港元计，预测2011年PE将达到27.55倍，估值并不便宜。此前国药控股增发对应PE为28.4倍，一定程度上也对上海医药形成了“压抑”。 巧合的是，酝酿许久的《全国药品流通行业发展规划纲要》（2011~2015年）也于当天正式公布。按照《规划》，2015年前，全国要“形成1~3家年销售额过千亿元的全国性大型医药商业集团、20家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业。国药控股、上海医药显然是前三甲的座上宾。

　　另一个值得提及的巧合是，同日晚间，国药控股发布公告称，已以25.00港元完成1.38亿股的配售，总股份数增至24亿股，募集的33.89亿港元将用于扩大医药分销及零售网络，补充流动资金。1年多以前，国药控股在港上市时已募资87亿港元。此前，国药控股董秘吴爱民曾向记者表示，国药控股未来一段时间的并购目标是在地县级城市，同时仍坚持自建物流中心的策略。目前，国药控股在辽宁、河南、湖南等多地都有物流中心项目建设，每个中心的投入在1.5亿~2亿元左右，因此，其对资金的需求量比较大。

　　而对于上海医药来说，尽管其借来了中国邮政的物流、网络和配送，但其在工业领域的并购依然需要大量的资金。而之前收购抗生素业务以及中信医药已经提前消耗了部分H股募集资金。对资金的大量需求，促使商业巨头不得不在资本市场上采取行动，这也彰显出商业巨头扩张的勃勃雄心，其背后正是产业政策的推动以及产业发展对集中度的内在需求。