中报业绩略超预期 公司价值高

　　中报业绩略超预期。公司上半年实现营业收入32.76亿元，较去年同期增长13.05%；实现利润总额1.96亿元，较去年同期增长11.19%。归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元，同比增长22.08%，实现每股收益0.41元，业绩略高于预期。各项费用控制较好，上半年期间费用率同比仅小幅提升0.7个百分点。

　　医药商业持续快速增长。分行业来看，上半年医药商业营收增幅25.22%，成本增幅为23.86%，带动毛利率同比增加1个百分点。医药工业和国际贸易保持稳定增速，上半年营收分别同比增6.21%、4.07%，毛利率分别同比增加4.09、0.5个百分点。

　　海外订单提升公司价值。公司发布公告，已于8月3日收到委内瑞拉合同预付款59,870.88万元，约合9,071万美元。公司获得合同预付款时点略早于我们此前的预期，此次与委内瑞拉的合作对公司业绩有重大促进作用。

   
　　目前委内瑞拉的医疗设备和药品基本全靠进口，每年的进口额在70亿美金左右，公司此次合同金额占委内瑞拉进口额的10%左右。该合同签署后，公司将全面覆盖委内瑞拉所需药品和医疗器械，并为对方提供一揽子包干的服务，公司收到预付款后主要以国内产品为采购对象，自家贴牌，再销往委内瑞拉。委内瑞拉是全民医保，所有医疗相关的产品和服务均由政府买单，因此我们认为该合同的协议利润率高于公司传统业务的毛利率是大概率事件。

　　资产整合已提上议程。公司大股东是中国通用技术集团控股有限责任公司，大股东明确提出要在3-5年内解决旗下公司同业竞争问题，资产整合已经提上议程。目前大股东通用集团旗下与医药相关的资产还有天方药业等，我们认为大股东未来会将公司作为主要医药上市公司平台，将旗下的相关医药资产整合到公司中。我们预计此次重组将分批进行，完成整个集团旗下医药资产的整合最快要到2014年。