尔康制药成长快 利润操纵问题多

　　9月15日，投资者将迎来湘股尔康制药（300267）网上申购。尔康制药是目前国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业，从公司成立到成为行业的领跑者，再到一家上市公司，尔康制药仅用了不到8年时间，这充分显示出公司的高成长性。但是报道称，湖南尔康制药仍然存在着内部管理不规范、夸大募投项目和利润操纵等诸多问题。7月18日据报道，据招股说明书披露，公司实际控制人帅放文于2005年11月通过股权受让，成为尔康制药控股子公司湘药制药的第一大股东，并于2008年2月以货币形式单方面对湘药制药增资2500万元，使该公司注册资本增加至3000万元，从而掌握了湘药制药97.17%的股权。

   
　　而湘药制药在2009年正式生产销售磺苄西林钠制品，这意味着实际控制人帅放文在公司业务即将实现规模化生产和销售的前夜，以1元每单位注册资本的对价将公司资本规模扩张6倍，同时增加了大笔公司股权。但事实上彼时湘药制药的股权价值远不止于1元。

   
　　湘药制药的另一方股东即湖南制药，为长沙市国资委下属控股企业，原属于湖南制药的湘药制药17%的股权便是国有资产。在实际控制人增资的过程中，高于单位注册资本净资产、而低于单位注册资本内含价值的对价，尽管表面上符合相关规定，也获得了当地国资部门的认可，但仍难免有国资贱卖之嫌。

   
　　尔康制药下辖一个控股子公司湘药制药和两个全资子公司湘利来和湘易康。招股说明书披露，2009年12月尔康制药的注册资本由500万元增加至8821.01万元，但是彼时尔康制药的前身，即尔康有限的注册资本仅为500万元，而湘药制药的注册资本则高达3000万元，是未来母公司的6倍。

   
　　事实上，从分类型产品利润贡献率角度来看，尔康制药的原料药远不及子公司湘药制药的抗生素。从披露的数据来看，湘药制药2010年销售净利润率为26.84%，而母公司原料药业务销售净利率仅有15.88%。更值得关注的是，尔康制药原料药业务发展前景并不看好，在原料药收入中占比达39.37%的药用蔗糖2010年毛利率同比下滑了3.63个百分点。

   
　　作为子公司的湘药制药的主导产品的磺苄西林钠抗生素，不仅占据了招股说明书中业务介绍和竞争优势部分的大部分篇幅，而且针对该产品的募投项目扩产计划也占全部计划投资的大部分。但截至被收购时的净资产金额仍小于注册资本，这意味着该公司存在未弥补亏损，难以满足上市的主体资格要求。