鲁抗制药加强优势快速转化为利润贡献

　　鲁抗制药2010年上半年实现营业收入11.07亿元、利润总额9113万元、净利润8184万元，同比分别增长18%、599%、704%。产品大类中，“制剂”和“半合成抗生素原料药”为利润做出最大贡献。制剂业务是收入、利润的主要来源。上半年公司的制剂收入、毛利在公司整体中占比分别达到48%、54%。制剂业务收入增长24%，毛利增长35%。考虑到二季度是抗生素销售淡季，我们预计下半年制剂业务还将扩大，全年收入可能接近12亿元。新产品增速更快，成为增长的火车头。

   
　　从战略上看，公司正在构筑兽药业务的明日帝国。公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购，多个品种为国内乃至全球龙头。公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目，预计将增加年收入2.7亿元。通过整合已有资产和新建项目并行，公司将加强在兽药领域的优势，并快速转化为利润贡献。

   
　　抗生素业务，调整结构、提升盈利。公司梳理产品结构，对自身有优势、未来有潜力的品种，予以重点投入；对盈利能力较低的品种坚决控制，甚至下马。未来，预计美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大。

   
　　公司业绩拐点确立，主因在于制度，领导层是关键。我们认为，公司变化的根源在于内部变革：（1）管理层年富力强、事业心和管理能力兼具，为驱动变革的关键；（2）实行灵活的激励制度；（3）内部组织架构调整，提升效率。

   
　　2010年VE价格弱势前行，反弹乏力：去年VE价格一路走低，期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期，但力度较弱。有代表性是7月底，随着新和成的停产检修，VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期：仅仅上涨15%就宣告结束。

　　涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑，今年面临新的机会：VE价格经过三年的上涨，我们提出的VE长景气周期理论持续得到检验。我们坚持认为引起价格波动的是供需关系，由于看好今年饲料需求的拉动，我们3月7日率先提示维生素VE和VA的机会，目前表现良好。我们最新的观点是：日本地震只是对今年维生素向好趋势起到了加速作用，虽然短期内透支了一定的价格涨幅，但是随着二季度需求旺季的到来，VE和VA价格仍有上涨的可能。

　　业绩基本符合预期：2010年公司实现营业收入45.58亿元，利润总额13.33亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.62亿元，分别同比增长8.95%、-6.42%、-5.97%，实现基本EPS2.54元，CPS2.92元，基本我们前期的符合预期。

　　VE是公司最重要的收入来源：公司2010年合成VE收入21.99亿元，同比增长-0.39%，毛利率56.17%，在公司收入和毛利中占比分别为48%与56%；天然VE收入1.23亿，同比增长15.07%，毛利率9.56%，在公司收入和毛利中占比分别为3%与1%。VE产品贡献了公司绝大部分收入与利润。公司VE生产工艺的不断完善，质量持续提高，高含量VE（98%以上）的产量大幅增长，这有助于公司进-步进军高端市场。

　　VE价格存在上涨空间：目前国内生猪价格仍在高位运行，国内通胀高企将有力支撑生猪价格，欧洲养殖业也出现回暖现象。从VE的季节性需求看，从4月份开始随着养殖行情启动，饲料产量逐步增加，预计5-9月份将出现快速增长态势，饲料季节性消费旺盛将刺激VE需求。石化产品价格高企，中间体异植物醇、三甲基氢醒价格不断上升，成本提升对下游VE传导效应也将会逐步显现。未来VE价格上涨可能性较大。

　　制剂、抗耐药产品增长迅速，国际认证注册工作成绩显著：公司2010年抗耐药产品产销量迅猛增长，盐酸万古霉素原料药销售收入同比增长63.11%，替考拉宁原料药销售收入同比增长89.57%。制剂销售取得新突破，来可信收入同比增长33.52%，加立信同比增长43.60%。盐酸万古霉素原料药获得CEP证书和日本PMDA的批准，获准在美国、欧盟、澳大利亚、日本等主要市场销售；左氧氟沙星原料药在韩国和印度完成注册获得批准；米格列醇原料药的DMF在印度已经获得批准；生物素药用级完成韩国和印度的注册工作。