海正药业进军OTC市场“惹人注目”

　　海正药业业绩基本符合预期。公司前三季度合计营业收入36，3亿元，同比增加11%；营业利润4.2亿元，同比增加39%；归属于上市公司股东净利润3.50亿元，同比增加44%；对应EPS0.67元。其中，三季度单季收入11.4亿元，同比持平；营业利润1.45亿元，同比增加20%；归属于上市公司股东净利润1.22亿元，同比增加31%。

　　毛利率同比平稳，三项费用率有所下降。前三季度毛利率28.7%，同比微降0.2%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.7%、9.6%和1.2%，同比分别下降1.0%、1.9%和0，三项费用率合计减少2.9%，这是利润增长远快于收入增长的主要原因。为强化对员工的考核，公司将部分公共费用开支纳入到各个事业部计算成本，导致费用率有所下降。  
 
　　API合同生产规模快速增长，兽药毛利率提升。上半年公司公告了礼来动物保健药、辉瑞的兽用原料药、辉瑞亚太公司CA兽用药及与某药厂合作开发的新抗肿瘤药物中间体等4个API的采购订单，由于产能紧张，目前仅执行2个。因公司技术改进及规模化效应体现，兽药订单的毛利率由去年30%多提升至40%多。我们预计全年合同生产收入约3.7亿元，增长近50%。
   

　　进军OTC市场，基因工程药物将进入收获期。国内制剂方面，公司推出奥利司他的OTC产品(伊宁曼)，公司去年奥利司他原料药出口额接近2个亿，作为唯一的化学减肥药，前景广阔。公司重点发展单抗、重组蛋白、疫苗等产品，单抗安百诺正进行三期临床，明年下半年有望取得生产批文。
   

　　风险因素。药品降价风险、产品认证风险、富阳基地的折旧风险等。盈利预测、估值及投资评级。公司是我国特色原料药和制剂出口领域最为领先的公司，原料药合同生产支撑公司业绩，制剂出口、基因工程药物、创新药等新业务提升估值，与辉瑞的合资公司值得期待。我们预计2011-2013年EPS分别为1.00/1.40/1.85元(2010年EPS为0.70元)，PE分别为35/25/19倍。目前股价34.59元，目标价40.00元，评级由“增持”上调至“买入”。