解析OTC衍生品市场的双边清算模式

　　非标准化双边清算模式是OTC衍生品市场发展初期的最佳选择。在此模式下，交易者之间可以轻易地将自身风险需求转化为交易产品，只要有足够多的交易者对此存在正向或反向的需求，新的合约或产品就能够产生。可以说，非标准化双边清算时代是OTC衍生品市场创新力极强的时期。但是随着整个市场交易量的发展，风险因素对市场的损害逐渐超过了创新带来的好处。

　　标准化双边清算模式是市场自我修正机制发挥作用的结果，其诞生和发展都是与其时代背景紧密关联的。在当时市场风险不断累积的情况下，各方市场主体都在想方设法地提高市场的风险抵御能力。首先，OTC衍生品市场的风险管理一直是各国监管部门的主要难点之一，以美国政府为例，监管部门多次针对互换市场的信用风险部分专门修改了相关的监管法律，包括1989年对金融机构改革恢复提高法案的修订以及1990年对美国破产法典的修改等；另外，其他场外衍生品自律组织也提出众多的风险解决方案，例如BIS曾于1989、1990、1991连续三年专门针对互换等产品的结算问题发表三份建议方案。

　　OTC衍生品市场标准化双边清算模式的出现，是时代发展的必然产物。标准化双边清算模式在一定程度上降低了市场的系统性风险，使当时的市场得以重回正轨。但是，标准化双边清算模式仍然存在着很多的不足之处，尤其是当市场风险集中在做市商节点时，市场对整体性风险的抵御能力仍然较差。这种潜在风险隐忧也导致了标准化双边清算模式无法应对信用衍生互换等风险型产品的风险管理需要。

　　总体来说，标准化双边清算模式为市场带来的好处是远大于其缺陷的。可以认为，标准化双边清算模式的诞生是场外衍生品市场开始向标准化发展的划时代标志，合约标准化理念在市场上不断普及，也间接地为后来OTC衍生品市场的中央对手清算模式打开了一扇窗。