原料药利润低拖慢行业增速

　　受金融危机等多重因素影响，2008年中期后，医药行业存货量呈现明显增长。从今年初开始，化学原料药、化学制剂和生物制品行业的去库存化最为明显。到今年5月，医药制造业去库存过程已经完成，企业进入补库存阶段。 

　　原料药将现利润洼地 

　　申银万国报告显示，上半年，医药板块六大细分行业中，原料药增幅最低，为8%。较中药饮片和生物制品领域27%和21%的增长率而言，原料药的表现拖慢了整个医药板块的增长速度。报告分析指出，由于需求下滑，预计化学原料药行业将在三四季度达到盈利最低点，从行业历史利润率平均水平判断，重点品种中维生素E价格将率先反弹。 

　　从今年5月开始，维生素等原料药价格大幅上涨，而新和成由于年初就计划自5月下旬~8月下旬停产维生素A，从6月下旬~8月中旬维生素E停产，相关设备进入检修期，因此市场价格大涨无缘于产能规划过于保守的新和成。 

　　7月18日，新和成公布两市首份医药企业半年报。其半年报称，公司上半年净利润下降53%，成为其2004年上市以来跌幅最大的“上半年”。营业收入12.15亿元，同比减少37.20%；净利润3.51亿元，同比减少53.98%；每股收益1.05元，同比减少53.13%。预计1~9月归属于母公司所有者的净利润将比2008年同期下降40%~70%。公司表示，受国际金融危机的影响，公司主导产品维生素E、维生素A市场需求下降，同时维生素H等其他产品的市场价格和销量也出现下降。 

　　据悉，在国际金融危机的影响下，欧美对维生素产品的需求量大幅减少导致价格下跌，而全球第三、国内最大的维生素E制造商新和成的主要维生素产品亦现价跌量减，维生素E业务收入占比同比下降了1.6个百分点，毛利率同比下降了8.6个百分点，出口比重同比大幅下降了18.3%~61.6%。 

　　资料显示，维生素E价格自2008年三季度开始下跌，出口量从2008年10月起明显下降，而经销商与厂商的库存积压却较多。今年以来，国内报价先跌后涨，自5月份的110元/公斤迅速上涨，7月以来稳定在180元/公斤，有65%的涨幅。 

　　“维生素是一个周期性较强的产业，随着产能的扩张和收缩，价格会周期性地下跌或上涨。”有业界人士指出，2006年下半年至2008年上半年，维生素价格上涨的原因虽然比较多，但最终直接影响价格的依然是产能因素。整个行业由于经济状况恶化进入下行周期，各大维生素生产企业以减产甚至停产检修来消耗库存，以渡过此轮行业寒冬。其中维生素E生产商浙江医药曾提前停产放假消化库存，广济药业也曾对核黄素产品生产线进行停产检修，以应对市场环境恶化，节约不必要的生产成本。 

　　目前，新和成维生素E景气度正在恢复中，下半年业绩有待进一步观察。维生素A随着经销商去库存化，未来价格有望回升。因此，该公司全年业绩降幅有望收窄。

　　需求回暖步入补库存 

　　1~5月，医药制造行业收入和利润增速仍然继续下降，行业毛利率和期间费用率均环比下降，但后者下降更甚，导致行业利润率明显反弹。分析师认为，在行业需求回暖的同时，价格下降导致行业销售收入增速仍在下滑。 

　　据SFDA南方医药经济研究所数据，1~5月，医药行业销售收入和税前利润分别同比增长18.1%和17.1%，销售毛利率同比略升0.2个百分点。期间费用率同比下降了0.67个百分点，利润率持平，保持9.6%。相比1~2月，销售增速和利润增幅分别下滑了0.9和2.6个百分点。 

　　子行业中，销售增速超过行业平均水平的依次为中药饮片（增长27.4%）、生物制药（增长21.5%）、化学制剂（增长19.9%）和中成药（增长19.4%）。只有化学原料药销售增速（增长8.3%）远低于行业平均水平。 

　　从利润增速来看，超过行业平均水平的依次为中药饮片（增长37.6%）、中成药（增长27.8%）、生物制药（增长19.5%）和化学制剂药（增长17.94）。只有化学原料药利润负增长4.1%，远低于行业平均水平。从利润率来看，高于行业平均水平的依次是生物制药（12.5%）、化学制剂药（10.7%）和中成药（10.3%），中药饮片和中成药利润率同比分别提高了1.2和0.9个百分点。 

　　分析子行业情况可见，化学原料药行业销售收入和利润增速见底回升，存货增速明显回升，行业利润率明显反弹，亏损面迅速下降，行业需求已经回暖，略快于预期。同时，化学制剂和生物制品多为处方药，虽受到医保限制“大处方”的影响，但基层医疗覆盖面扩大的增量使之仍能保持稳定。而化学制剂、生物制品、医疗器械行业销售收入和利润增速明显回升，库存增速明显下降，去库存阶段基本完成。

　　化学制剂行业由于费用率控制良好，虽然毛利率有所下滑，但利润增速明显回升；生物制品和医疗器械行业由于毛利率下降程度高于费用率，导致利润增速仍然有所下滑；中成药行业销售收入增速继续下滑，毛利率环比有所提升，费用率下滑，行业利润增速明显回升；中药饮片行业销售收入增速虽然有所下降，但仍然处于高位，毛利率环比有所提升，行业生产销售形势较好。 

　　消化过剩产能更艰难 

　　医药制造业已经进入补库存阶段，需求回暖，下半年基本面将环比好转。而利润增速率先反弹的企业包括两类：一是像恒瑞医药、华东医药、双鹭药业等公司，产品具有定价权或推出新产品能力强，能保持毛利率稳定、销售能力强、需求稳定，这类企业的产品一般处于快速增长的领域，具有较强的竞争优势，企业推出新产品的能力强；二是浙江医药、新和成和西南合成等产品需求和价格双双回升的公司，特别是大宗原料药中维生素E的回暖走势明显。 

　　然而，中金公司发布报告指出，广义去库存化，即消化过剩产能的过程不会很快结束。然而我国近年来多数工业品产能扩张了数倍，且2007年~2008年的在建产能仍规模巨大，将在未来逐渐释放，这一产能过剩的严重性从宏观层面的投资与消费失衡的局面就可见一斑。