中成药有望成为各子行业的“领头羊”

　　预计医改将带动医药行业在2010-2011年保持20%左右的利润增速，而中成药这一子行业有望成为各子行业的“领头羊”。基本药物目录是影响企业利润的关键性因素。

　　子行业表现各异

　　医药行业增速适度放缓。1-8月，医药行业销售收入同比增长17.96%；利润同比增长15.48%；销售利润率为9.66%，同比微降0.17个百分点。我们认为，医药行业收入及利润同比增速下降的原因主要有两点：行业在经历了连续两年的超高速增长之后，基数已高，故同比增速则并不明显；行业增速受化学原料药这一子行业的拖累。

　　在细分子行业中，销售增速超过行业平均的子行业，依次是生物制药(增长24.97%)、中药饮片(增长24.79%)、化学制剂药(增长19.31%)和中成药(增长18.12%)。利润增速超过行业平均的子行业，依次是中药饮片(增长39.3%)、生物制药(增长25%)、中成药(增长19.2%)和化学制剂药(增长18.1%)。只有化学原料药利润同比下降了5.1%，拖累了行业平均利润增幅。我们维持此前对于医改出台，医药行业的利润在未来几年内都将保持20%左右增速的判断。

　　生物制品加速发展。甲型H1N1等疾病的快速传播，将极大增加对各类生物制品，尤其是疫苗的需求，再加上生物制品收入和利润的绝对值较低，这一子行业未来有望加速发展。

　　中药将成领头羊

　　在基本药物目录的307种剂型中，中成药为102种，所占比例约为33%，化学药及生物制剂为205种，占据67%的比重。虽然中成药入选基本药物目录的比例仅为1/3，但目录中的独家产品几乎均为中成药。此外，中药饮片全部进入基本药物目录，将正式进军基层医疗市场，销量有望成倍放大。

　　市场上最为关注的基本药物目录中独家品种共计26种，除芬太尼外，其余均为中成药。11家上市公司生产的中成药被遴选进入独家品种。独家品种市场优势：多数独家品种此前大部分的销售来自于城镇，进入基本药物目录后，农村基层市场将启动；作为独家品种，在基层市场几乎没有竞争，可充分享受这一巨大的“蛋糕”。   

　　选择独家品种投资“下半场”

　　拥有独家品种的中成药公司是医改中真正的“赢家”。天士力（600535）、千金药业（600479）、三九医药（000999）、云南白药（000538）等拥有的独家品种未来成长潜力巨大，是较好的投资标的。

　　扩展版基本药物目录（其他医疗机构部分）将配合公立医院改革试点尽快制定，可望于11月底前公布。预计将有为数众多的抗肿瘤药物入选，海正药业（600267）、恒瑞医药（600276）相关品种较多，尤其是海正药业，抗肿瘤基本药物品种最为齐全。

　　在中成药A股市场中，医药板块牛市中，走势基本与大盘一致；熊市中，表现强于大盘；2009年却出现了不同的走势，远超同期大盘。我们认为主要是对医改及上市公司受益的良好预期，以及甲型流感的影响。当前医药板块较充分地反映了投资者对上市公司的良好预期，板块的估值也已处较高水平。综合来看，由于行业及个股的估值相对偏高，将下调医药行业的投资评级至“同步大市”。