联邦制药借抗生素巩固龙头地位

　　联邦制药公司主要收入来源于销售青霉素和头孢等抗生素，包括中间体，原料药，和制剂等三种产品类型。公司现有成都中间体厂房，珠海原料药厂房，中山制剂厂房，香港制剂厂房及内蒙古综合一体化厂房共五个生产基地。仅其位于内蒙古的综合工厂一期的6－APA（6－氨基青霉烷）产能就达到了每年5000吨，我们估计这占全球总产能的约24%。

　　医疗改革将有助于强化公司的龙头地位

　　2009年初，国务院宣布在未来三年投入人民币8500亿元改革医疗卫生体制，目标到2011年把保障比例从目前占总人口提高到90%，人均年投保额从80元提高到120元人民币。新医改意味着，中国政府将逐步规范对于药物的使用，并且将重点扶持生产达标的大型药物生产企业。由于联邦制药在业内处于龙头地位和在标准化管理方面拥有良好的记录，我们预计政策将给公司提供一个难得的继续做大做强的机遇。

　　抗感染销售旺季到来可能带动抗生素销量大幅增加

　　由于冬春季节是甲流H1N1、季节性流感、肺炎等疾病的高发季节，上述流行病会持续袭击民众。在未来的时间里，预计作为治疗相关病症必备的抗感染药物的青霉素和头孢的需求应会持续攀升。

　　由于联邦制药的6-APA和半合成青霉素的国内市场份额达50－60%，阿莫西林和氨苄西林胶囊占09H1市场份额高达60％和90％以上，我们预测联邦公司会从需求和销量上升中收益菲浅。

　　6-APA市价增长可能带来毛利率提高

　　甲流传播和经济回暖等因素导致联邦制药的主要产品价格同比上升，根据健康网的价格快讯，09年12月份的6-APA的市场价从09年6月份的160元/公斤大幅增长至240元/公斤。

　　2009年11月11日至13日在北京召开的第63届API原料药采购会上6-APA价格更曾达到250元/kg。由于联邦制药可以充分运用其规模优势控制采购成本，我们预计公司产品的毛利率将随着价格的大幅增长而有所提高。

　　市场估值

　　综合市场预测认为联邦制药的09年度EPS约为HKD0.38，相当于目前股价的约11.7倍市盈率。目前公司上半年的EPS是HKD0.11，根据上述分析，我们认为如果公司利用政策扶持、需求增加和市场价格回暖等有利契机，充分发挥其规模优势和销售能力，公司下半年盈利有望比上半年的收益水平明显好转，建议积极关注。