税收因素致三九医药去年业绩超预期 |
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税收因素导致三九医药业绩超预期:2009年公司实现每股收益0.72元,超过我们0.66元的预期,主要是受税收因素影响增加每股收益约0.05元。
其中公司本部取得高新技术企业资格,所得税率由20%调整为15%,贡献每股收益约0.02元;公司转让三九连锁等资产可税前抵扣,贡献每股收益约0.03元。
制药主业收入增长超过25%:分业务来看,OTC业务增长超过25%;中药处方药业务增长超过20%;中药配方颗粒业务增长约45%;抗生素及普药业务同比持平,其中制剂业务增长超过30%,原料药业务同比下降。
分产品来看,感冒灵系列增长35%,三九胃泰增长25%,皮炎平和正天丸略有增长,小儿感冒系列等新产品增长较快。三九医药从2009年8月起合并报表金蟾生化。
2010年增长点:基本药物、金蟾生化和外延扩张:基本药物制度逐步推进,我们预计三九胃泰和正天丸增长加快,三九胃泰2012年可实现收入6亿元。子公司金蟾生化2009年收入约1亿元(主要是华蟾素系列产品),预计2010年增长40%-50%,增长主要来自于转换营销模式和整合销售队伍。2010年公司将继续收购OTC和中药处方药企业,将好的品种纳入三九品牌和销售体系,实现外延式扩张。
估值有安全边际,上调目标价至31.2元:公司发展战略清晰,剥离三九连锁、汉源黎江等非主业资产,集中发展制药主业,通过品类规划实现OTC品种在高基数上快速增长,三九胃泰和正天丸受益于进入基本药物目录基层版,公司通过收购实现外延扩张。上调公司2009年每股收益至0.72元,维持2010-2011年每股收益0.89元、1.16元。
重组完成后三九医药每年业绩都超市场预期,我们给予2010年35倍预测市盈率,上调目标价至31.2元,维持增持评级。

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