海正药业业绩增长明显，发展机遇良好

　　海正药业公布年报，实现销售收入40.03亿，同比增长25.82%；利润总额3.50亿，同比增长45.46%，实现归属于上市公司的净利润2.72亿，同比增长39.39%，合完全摊薄后每股收益0.56元。分配预案为每10股派1.2元。

　　经对年报数据研究，海正药业得出以下结论：

　　抗感染类与内分泌类药物高速增长：分业务来看，公司的增长主要来自于抗感染药物、内分泌药物和制剂销售的增长。其中抗感染药物收入5.66亿，同比增长43.8%，达菲销售收入的确认起了很大的作用；内分泌药物收入1.85亿元，大幅增长55.3%，奥利司他销售过亿，阿卡波糖销售也快速增长。此外驱虫药和心血管类药物也快速增长，增速分别达到28%和15%。通过技术创新和充分利用产能，各主营产品的营业利润率都有不同程度的增长。同时，公司的制剂销售业务下半年恢复较好，在抗肿瘤药物制剂的带动下，国内制剂实现销售收入6.27亿元，同比增速由上半年的8.07%恢复到了下半年的18.3%，全年综和增长率为13.4%。

　　公司业绩基本符合预期：公司销售收入下半年环比增长20%，毛利率提高了2.4个百分点，其中下半年海正工业业务增速超过30%，商业业务增速14%左右。高毛利率的工业业务的快速增长导致下半年公司净利润增速为56%，快于销售收入增速。分季度来看，四季度公司的销售收入略有下滑，但销售毛利率继续提高1个百分点；同时公司四季度管理费用提高1个百分点，导致四季度利润环比下滑900万元左右。综合来看，公司高毛利产品销售占比增加，制剂业务回暖，业绩基本符合我们预期。

　　研发与固定资产投入继续高企：在主业快速增长的同时，海正药业公司仍然对研发和固定资产进行了巨大投入，其中2009年公司研发投入1.49亿元，占母公司销售收入的8.7%，报告期内公司总投资11.2亿元，同比增加58%，并且在公司通过的2010年投资预算中，总投资额也超过10亿元，存在一定的资金需求压力。

　　行业发展机遇良好：我们认为，公司仍然面临良好的外部发展环境。首先国外方面，众多专利药将于近期度过专利保护期，如公司产品亚胺培南、美罗培南、奥利司他等，市场有望快速扩大；与国外公司的合同生产业务发展良好；国内方面，医药市场规模继续扩大，公司制剂业务仍有较好的市场需求。随着公司募头项目和部分制剂项目今年逐渐投产，公司将有望享受行业景气带来的增长。

　　投资建议：

　　我们维持对海正药业公司10-11年的业绩预测, 预计分别为0.75元和0.96元，目前股价对应10年PE31倍。考虑公司处于国际仿制药空间释放和产业转移的大趋势中，同时一些产品存在超预期增长的可能，我们维持公司买入的投资评级。