康缘药业：业绩稳健,产品梯队驱动增长

医药网4月27日讯　

　　事件描述

　　康缘药业发布2014年年报及2015年一季报：2014年，公司实现营业收入25.63亿元，同比增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润3.2 亿元，同比增长7.61%，EPS 为0.64 元；扣非净利润3.12 亿元，同比增长18.61%；拟每10股派红利1 元（含税）。2015 年一季度，公司实现收入6.58 亿元，同比增长11.45%；实现净利润8162 万元，同比增长12.97%；实现扣非净利润7979万元，同比增长13.32%。

　　事件评论

　　业绩实现稳健增长：2014 年，公司收入同比增长15%，扣非净利润同比增长19%，实现了稳健的增长。综合毛利率同比提高0.15 个百分点，主要因为高毛利率的注射剂品种占比提升；由于公司加强营销力度，销售费率提高0.36 个百分点；管理费率下降0.74 个百分点；财务费率提高0.16个百分点。2015 年一季度，公司收入增长11%，净利润增长13%，继续保持了稳健增速。

　　热毒宁增速较快，银杏内酯上量在即：2014 年，热毒宁实现收入12.85亿元，同比增长23.7%。热毒宁在安全性、有效性上与同类品种相比优势明显，未来将持续替代清开灵、双黄连等中低端品种，未来几年增速仍有望保持在20%以上。银杏二萜内酯葡胺注射液已进入山西省、山东济南市及青岛市、四川省医保，在吉林省、全军总后、广东军区、海南省招标中已中标，并在湖北省、江苏省、山东省、辽宁省、河南省、重庆市等地完成备案采购工作。此外，公司已完成银杏二萜内酯6000 例上市后临床安全性试验及1000 例药物经济学试验研究，未来有望进入更多地区医保，凭借“省内自营+省外代理”模式，预计2015 年银杏二萜内酯收入有望达到5000 万以上。

　　口服药整体平稳增长，未来增长有望加快：2014 年，母公司口服药、膏药收入与2013 年基本持平，其中金振口服液、天舒胶囊增速较快。随着基药招标进程的提速，公司三大基药独家品种桂枝茯苓、腰痹通、南星止痛膏有望受益于基药红利；新品种淫羊藿总黄酮、龙血通络、苁蓉总苷胶囊陆续上市，口服制剂产品线不断丰富，可与现有品种在临床推广过程中起到很好的协同效应；公司也在不断深化营销改革，积极探索互联网营销新模式，逐渐增强的营销实力，也会促进口服药、膏药恢复增长。

　　维持“推荐”评级：公司主导产品热毒宁未来几年可保持较快增速；银杏内酯即将快速上量，有望再创辉煌；营销改革、基药红利将推动口服制剂稳健增长。公司先后通过增持、定增实现管理层激励，彰显对未来发展的坚定信心。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.75 元、0.90 元、1.08 元，对应PE 分别为39X、33X、27X，维持“推荐”评级。

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