医药利润增幅大，防御优势化解估值压力

　　上月，医药板块成诺亚方舟，是当月唯一一个取得正收益的板块。但短期内，随着医药板块股价、估值不断上移，板块溢价率不断提升，可能面临一定的估值压力。因此，我们认为短期内医药板块的投资将从普涨向精选个股和个股的选时过渡。

　　本月重点推荐双鹤药业、上海医药、华东医药以及华润三九等估值较为安全的品种，云南白药和鱼跃医疗等业绩持续高增长的个股，以及基本面改善迹象明显的个股，包括鲁抗医药和同仁堂等。

　　从去年年报及今年一季报的情况来看，医药上市公司的总体情况与行业数据基本吻合。行业仍然表现出较快的发展态势，利润增速快于收入，主业增长较为突出，今年一季度的行业整体增速显著加快。

　　2009年医药上市公司收入、营业利润(不含非经常性投资收益)、净利润、扣除非经常损益后净利润分别同比增长16%、23%、46%、23%；2010年一季度这四个指标分别同比增长27%、51%、37%和59%。在成本及费用率下降、所得税率优惠等因素的推动下，利润指标的增长速度明显超过了收入。

　　一季度行业整体增速加快则可能得益于国家对医保体系投入的继续提升(比如去年8月开始推行的城镇居民医保门诊统筹；各地医保最高支付额线和报销比例提高；新农合筹资标准提高，同时也在逐步推行门诊统筹等)，以及基本药物制度逐步推开，基层用药市场增长逐步体现。

　　我们认为，在今年后三个季度的行业及宏观背景下，医药行业需求端的持续改善带来的收入超预期因素依然值得期待。

　　从上市公司的角度观察，2009年主要上市公司的年报业绩基本符合预期。2010年一季度则涌现出不少超预期的公司，诸如同仁堂、东阿阿胶、江中药业、片仔癀、上海医、鲁抗医药、鱼跃医疗、白云山、三精制药等。

　　医药板块由于其良好的防御性及超预期的一季度经营数据，再度成为资金的避风港。当月医药是唯一一个取得正收益的板块，整体上涨5.6%。但4月最后一周，由于整体估值较高，医药股出现补跌，尤其是一些缺乏业绩支撑的股票出现较大幅度的调整。

　　4月医药板块投资继续回归业绩，表现较好的主要集中在业绩超预期或估值安全的个股，比如鲁抗医药、白云山、哈药股份等；表现较差的主要集中在缺乏业绩支撑或前期涨幅过高的中小盘或创业板个股。

　　从历史经验看，医药股是长期投资中收益最大的板块。我们看好中国医药[22.40 0.04%]市场需求端的持续快速增长，背后的推动因素未来仍将长期存在。特别是政府投入增加以后，患者压抑需求的释放，医疗的可及性增加等因素是近几年医药行业加速增长的主要推动力。

　　短期内，医药板块股价、估值不断上移，而整个A股估值不断下移，使医药板块的溢价率不断提升，可能面临一定的估值压力。但全年角度看，医药股业绩再超预期的可能性仍然非常大，从而能够消除高估值的因素。

　　而在选股逻辑上，短期内医药板块的投资将从普涨向精选个股和个股的选时过渡。我们重点推荐估值安全的个股，包括双鹤药业、上海医药、华东医药以及华润三九；业绩持续高速成长的个股，包括云南白药、鱼跃医疗。