中新药业有足够安全边际

　　近日，中新药业举办2009年股东大会，会议对2009年工作进行了总结，并且对2010年重点工作进行了部署。会议上公司10转增10的预案获得通过。2010年是实现三年翻一番目标的承上启下一年。

　　中新药业之前确立了2009-2011年实现经济目标三年内翻一番的目标。2009年公司销售收入增长近30%，第一年打好了基础，未来两年公司将至少要达到25%的销售收入复合增速，能够保证完成基本目标。

　　公司属于有安全边际的管理改善型企业：自郝菲菲董事长上任以来，全力推行近三年的改革目前已经进入进一步深化的阶段。三年目标的确立为收入的增长带来了安全边际，而国资系统对董事长的考核为利润的增长带来了安全边际。综合以上两个方面，我们认为公司未来三年将至少保证30%以上的利润增长。

　　公司的基本面逐步优异：中新药业曾经也是典型的处于低谷的大型中药企业，传统津药拥有优质产品却发展停滞不前。但随着新管理层上任，公司经营逐步恢复，以速效救心丸为排头的传统津药走向全国的活动已经展开。

　　公司基本面的改善主要体现在以下几个方面：

　　1、自有工业和医药商业：以速效为代表的23个大品种战略有效拉动了自有工业的快速增长，中新药业不断尝试针对自有工业销售体系、价格管理体系的变革尝试，目前仍在不断的纠错、探索中，但趋势是逐步向好的。

　　目前速效救心丸正在朝着10亿元单品销售的目标努力，其他4-6个品种争取尽快销售过亿元。医药商业方面公司对品种进行了梳理，逐步减少低毛利的品种，提高盈利能力，效果显著。公司一季度毛利率的提升，是较好的征兆。

　　2、各个投资子公司：以中美史克为代表的子公司贡献的投资收益不断增长，史克一季度。业绩增长30%，全年预计也会为中新药业贡献可观的投资收益。

　　盈利预测：我们仅以公司的考核目标为基准，采取保守预测，我们预测公司2010、2011年主业 EPS为0.808元、1.102元，同比增长42%、36%。

　　而我们认为中新药业真实的经营情况较我们预测的乐观是大概率事件，一季度单季0.30元的 EPS已经能够预示公司的良好经营状况，较大的超我们预期的概率是业绩弹性所在。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，目标价35元。虽然按照我们的保守业绩预测，中新药业的目前估值已有35倍。但公司未来几年郝总。在任期间持续的成长性是可预期的，因此公司是较好的时间换空间的品种。另外公司一旦营销改革进入稳定期，业绩弹性也有释放的可能，公司的估值将变得有吸引力。