上市械企大赚4亿！只卖一种高值耗材

　　医药网2月19日讯　主要做一种高值耗材的健帆生物发布业绩快报，去年营收超过10亿元，净利润超4亿--又是大赚的一年。

　　大赚4亿，董事却集体减持

　　血液净化产品提供商健帆生物在2月13日晚间发布了2018年业绩快报。快报显示，公司当年实现营收10.17亿，同比增长41.48%，实现归属于母公司股东的净利润4.01亿，同比增长41.02%。可以说，业绩颇为靓丽。

　　第二天，公司股价也一路冲高，最终收涨4.98%。

　　不过，与业绩同样高企的还有公司的估值。按照公司2月14日的收盘市值190亿测算，对应的市盈率超过了47倍，位居WIND医疗保健设备行业的前列。



　　与此同时，公司也面临着部分董事、高管以及机构股东的减持压力。根据公司在1月30日披露的公告，在2018年11月期间，4位董事累计减持了22.77万股，目前该轮减持还未全部完成。



　　相比较而言，机构股东珠海红杉资本减持得更为猛烈，其持股占公司总股本的比例已经从上市初的5.39%下降到了2018年三季度的2.54%。

　　多空交织下，健帆生物面临着怎样的机遇与挑战？

　　血液灌流器，赚钱利器

　　健帆生物，可以说是A股上市械企中比较低调的一家了。健帆生物2016年在创业板上市，公司的控股股东为董事长兼总经理董凡，直接持有公司48.29%的股权。在公司前十大股东中，除了珠海红杉，其余都是个人股东，且部分还是公司高管。

　　健帆生物只主要做一种高值耗材，在国内几乎找不到直接竞争对手，全球市场中竞争对手也是极少。别看只主要做一种高值耗材，赚钱能力之强令人咂舌，一种高值耗材撑起190亿市值。

　　2014至2017年营收分别为：3.71亿元，5.09亿元，5.44亿元，7.18亿元，年复合增长率为：24.6%。

　　对应的净利润分别为：1.6亿元，2亿元，2.02亿元，2.84亿元，年复合增长率为：21.1%。

　　2014至2017年净利率分别为：43.15%，39.39%，37.18%，39.59%。

　　这种赚钱能力是什么概念？国内医药“一哥”恒瑞医药近3年的净利润率平均为：23%；国内医疗器械“一哥”迈瑞医疗近3年的净利润率平均为：20%。而健帆生物远超老大哥，堪称医械细分市场独角兽。

　　根据健帆生物年报数据，其90%的收入来源一次性血液灌流器。根据2018年半年报披露的数据，该产品在2018年上半年的销售金额达到了约4.16亿，占营收的比例为91.50%。

　　说简单一点，血液灌流器就像是家里装的自来水过滤器一样，把水里面的渣渍过滤掉，血液灌流器就是把血液里面的有毒物质过滤掉。包括血液透析、血液灌流、血液滤过、血浆置换等。

　　
图：一次性血液灌流器


　　基于良好的获利能力，健帆生物的资产负债率始终维持在20%以下，而截至2018年三季度，健帆生物的账面货币资金更是超过了10亿人民币。

　　行业天花板

　　然而，在业绩高速增长的同时，公司可能也面临着主要产品市场空间相对有限以及产品未来降价的风险。

　　从终端用途来看，血液灌流设备的主要使用者是终末期肾病患者，一般配合血液透析使用。因此，公司相关产品HA130血液灌流器也成为了主要的收入来源，其2016年-2018年的销售额分别达到了3.43亿、4.59亿以及6.61亿。

　　但是，这是一个市场规模相对较小的市场。根据天风证券的测算，2017年我国灌流器市场规模（用于终末期肾病）约为6.2亿。行业天花板相对较低可见一斑。由此，市场预计公司未来灌流器的高速增长很大程度上需要依靠透析治疗率的上升、血液灌流产品渗透率、使用频率的提升以及其他适用领域的增长。

　　除了血液灌流器，公司还推出了一次性使用血浆胆红素吸附器、DX-10型血液净化机以及血液灌流机等各类产品，但目前的营收占比都相对较小。如下图所示，从2017年半年报到2018年中期，公司的一次性使用血液灌流器的占比虽有下降，但占比仍然超过了91%。



　　值得一提的是，一次性使用血浆胆红素吸附器在2018年中期的营收为2119.13万，相比去年的营收占比增长超过了1%。该产品的应用原理为采用离子吸附树脂，实现对胆红素和胆汁酸相对选择性吸附，主要用于高胆红素血症和高胆汁酸血症。

　　除此之外，公司还在开拓肝病领域的治疗。在该领域，公司提出的DPMAS技术先后被写入了《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》以及《肝衰竭诊疗指南》等文件。2018年，肝病产品BS330血液灌流器的销售收入约为4475.77万元，同比增长74.10%。

　　公司面临的另一个风险可能是医保控费导致的产品降价风险。

　　根据天风证券整理的数据，终末期肾病血液灌流的单次价格（含服务费）约为700-1100元，每月治疗1-2次，治疗费用并不便宜。目前，已有多个省市将血液灌流器及其治疗费用纳入医保范围。

　　纳入医保在某种程度上是利好，但同时也有一个潜在的担忧：结合2018年实施的药品集中采购政策以及公司产品较高的毛利率和净利率水平，未来是否存在较大幅度降价的风险？

医药网新闻