华润重金“买下”北药4家企业

　　近日，华润三九（000999）宣布，将以4.04亿元收购北药集团旗下4家药企。业内人士称，北药集团中药资产的划拨只是华润系并购的开端，未来华润三九将被打造成华润系的中成药业务平台。华润三九近日宣布拟收购北药集团旗下本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京北贸等4家企业，合计转让价款为4.04亿元，这相当于2010年19.8倍市盈率。业内人士评估称，此收购价格合理，预计将增厚每股收益0.02元。

   
　　采访人员亦了解到，此举将丰富华润三九的产品线。2010年时本溪三药收入8862万元，净利润589万元；合肥神鹿收入8118万元，净利润552万元；双鹤高科收入9233万元，净利润762万元；北京北贸收入3.2亿元，净利润53万元。本次交易完成后，华润三九将获得胃肠、心脑血管、止咳等多个产品及专利，其中本溪三药的气滞胃痛颗粒、合肥神鹿的温胃舒、养胃舒、儿泻停颗粒等产品将充实胃肠类产品线；双鹤高科的舒血宁注射剂、茵栀黄口服液有助于拓展心脑血管和肝胆用药等中药处方药市场；北京北贸在OTC产品医院营销方面具有竞争优势，与华润三九现有OTC营销网络形成互补。

   
　　公司通过收购获得了多个优质产品，本溪三药的气滞胃痛颗粒、合肥神鹿的温胃舒、养胃舒、儿泻停颗粒等产品将充实公司胃肠类产品线；双鹤高科的舒血宁注射剂、茵栀黄口服液有助于公司进一步拓展心脑血管和肝胆用药等中药处方药市场。公司还获得了北京北贸在OTC产品医院营销渠道，加上原有的品牌OTC营销渠道，收购产品与原有产品将整合营销，加强公司在OTC胃药领域、基本药物领域和心脑血管处方药领域的优势。

   
　　公司早在年报里就披露会进行集团资产的整合和外延式发展，本次收购完成后，华润医药集团旗下的OTC及中药处方药业务已经已基本放入华润三九旗下，公司在集团层面的战略定位也进一步得到强化。本次收购除进度稍慢外，基本符合之前预期。

 
　　资产注入将丰富公司产品品类，获得胃肠、心脑血管、止咳等领域多个优质产品：公司的品牌强大，渠道优势显著，作为华润的中药业务平台，收购的3家公司均具有较多的优质中药产品。本溪三药的气滞胃痛颗粒、合肥神鹿的温胃舒、养胃舒、儿泻停颗粒等产品将大大充实公司的胃肠类产品线；双鹤高科的舒血宁、茵栀黄口服液有助于拓展公司在心脑血管和肝胆中药处方药的市场，获得更多差异化的优质产品。

   
　　渠道整合，优势互补实现快速增长：四家公司与华润三九的OTC和中药业务定位一致，符合未来业务的整体规划。北京北贸是北药的销售平台，具有OTC产品医院营销的竞争优势，结合三九自身的品牌竞争力和完善的OTC销售渠道，能够有效的进行渠道整合。本溪三药和合肥神鹿的胃药将借助华润三九胃泰的OTC渠道覆盖全国；而双鹤高科的心脑血管药物将与三九原有的生脉注射液等实现互补，并借助三九的招标优势实现协同增长。

   
　　制药业务收入保持较快增长，整合优势将显现：公司上半年OTC业务收入实现较快增长，三九胃泰和正天丸继续保持快速增长，增速均超过40%。虽然去年同期感冒药受益甲流基数较大，但今年上半年感冒品类亦实现20%的增长，其中新产品强力枇杷露和小儿感冒药分别比去年同期增长123%和67%；中药配方颗粒则较去年同期增长44%；中药处方药增速略低于预期。四家企业2010年合计净利润2041万元，整合到三九的业务平台之后，将实现收入和利润加速增长。

　　成本压力有望缓解，业绩增速有望加快：今年上半年原材料价格居高不下，尤其是中药材及白糖价格同比涨幅在30%以上；受成本上升影响，上半年公司整体毛利率同比下降2.62个百分点，其中OTC业务整体毛利率则大幅下降5个百分点；我们预计，今年中药材和糖将导致公司成本增加1.5亿元左右，两项各贡献一半；目前来看，中药材整体将是回落态势，这一项的成本压力将会明显缓解；糖价的走势难以做判断，只要明年糖价不继续上涨，公司业绩增长将轻松实现。