医药制造 利润反弹后的分化“显而易见”

　　12月单月医药制造业增速强劲反弹，疑为统计或月度差异。2011年，医药制造业实现主营业务收入14，522亿元，同比增长29.4%；实现利润总额1，494亿元，同比增长23.5%。医药行业的收入增速处于历年来的高位，显示了行业旺盛的需求；利润增速较2010年虽然下滑明显，但较1998-2010年26.7%的复合增长率并没有下降太多。

　　2011年1-12月的利润增速较2011年1-11月提升3.3个百分点，利润增速反弹十分明显。但在微观企业层面，我们并没有明显感觉到企业在12月份有非常好的经营跃升。有人倾向于认为是由于统计口径或者月度差异的影响，也说明市场不必对11月份单月利润增速过低的现象过度担忧。

   
　　子行业分化显著，中药（含成药和中药饮片）行业独领风骚化学制剂行业增速受限于行业政策，2012年压力犹存。化学制剂行业2011年收入增速仍然处在较高的水平，但利润增速较过去几年下滑明显，其主要原因是毛利率下滑导致的行业利润率下滑。毛利率下滑主要是受到行业政策的打压，考虑到目前基药政策执行尚未深入，2012年行业增速仍然存在一定的压力。

　　中成药行业表现突出，成本压力缓解。尽管受制于中药材价格上涨，中成药行业的毛利率一度持续下滑，但行业整体运营出色，利润率反倒有所提升，使得中成药行业2011年的表现较为突出。值得注意的是，行业毛利率已经连续两个月环比提升，显示中药材成本压力缓解，毛利率有望在2012年进一步提升，预计2012年行业表现仍将不俗。

   
　　化学原料药反弹强劲，全年增速较为可观。化学原料药2011年收入和利润增速分别为23%和21%，其中利润增速较1-11月提升9.7个百分点，行业增速强烈反弹，由于我们跟踪的主要化学原料药的价格在12月并未出现明显的价格上涨，目前尚不清楚该反弹的主要原因。生物制药行业受累于去年甲流高基数效应，行业表现平平。

　　与医药制造业相比，生物制药行业2011年收入和利润增速分别是27%和6%，主要是由于甲流疫苗等导致的2010年的高基数效应，同时新版中国药典推出后，由于标准的提升导致中检所暂停检验也是影响2011年增速的主要原因之一。2011年4季度以来，行业的毛利率和利润率维持向上趋势，行业经营局面向好，2012年有望在摆脱短期干扰因素后恢复较快增长。

  
　　医疗器械行业表现不俗，需求旺盛、政策影响小是主因。医疗器械行业2011年低开高走，全年利润增速达到27%，表现优于医药行业。需求旺盛是行业表现突出的主要原因，同时相比制药子行业，2011年医疗器械方面出台的政策较少，对行业扰动少也是重要原因。我国与发达国家相比，医疗器械相对药品的使用比例仍然偏低，预计行业未来仍然将维持较快的增速。

   
　　中药饮片行业表现最佳。中药饮片在行业整合和消费升级的推动下销售收入同比增长了56%，利润同比增长了65%，是各子行业中表现最好的行业。预计如果2012年中药材价格进一步回落，中药饮片子行业增速会有一定压力。但由于中药饮片行业基数仍低且企业份额极为分散，行业整合者预计仍有较大的发展空间。