生物医药风险投资要“进退自如”

　　过去几年，整个生物医药风险投资产业少有欢乐，频遭阵痛，正在经历变革。有的VC/PE暂时告别了健康产业；有的知难而上，机会虽大挑战依旧。从另一个角度看，这为VC基金提供了新的投资机会。2月份最令资本市场沸腾的事件当属Facebook正式递交IPO文件。这家即将上市的社交媒体网，估值近千亿美元。最初参股的天使投资者有望获得2万倍的投资回报，第一轮风险投资者也将获得1000倍的回报，即使是在Fackbook盈利做大后跟投的私募基金也有5-10倍回报。这么诱人的回报让IT网络和媒体的投资者乐开怀，却令健康产业的投资者很尴尬。

　　VC投资的模式也与10年前大不一样。按照过去的传统做法，生物技术企业从初创融资，会经历A轮、B轮、C轮和最后IPO，每轮投资都有新的投资者参股，股价不断提升。一般说来，早期投资者会有更高的回报，鉴于他们承担的风险更大，所以入股估值较低。现在，生物医药VC投资，往往需要有协同投资的机构共同投入足够的资金。因为现在IPO市场不景气，即使上市成功，公司估值也不高，上市后跌破发行价的情况比比皆是，让准备套现退出的投资者欲哭无泪。

   
　　这样的行情其实已经有好几年了。除了少数通过并购实现理想回报之外，大多数支持生物医药企业的VC成了长期股东和“奶妈”，花费巨大精力和资金扶植的却是养不大的孩子。以往偏好投资晚期企业的投资者，也不再被估值偏高的晚期发展阶段的企业所吸引。于是，最需要钱做最后冲刺的企业，越来越难找到后期投资者，过去那种Pre-IPO的投资者基本消失。

   
　　2011年，美国生物技术产业未上市的公司共募集了45亿美元，与2010年打成平手，比2009年的43亿美元略胜一筹，但比起2007年62亿美元的融资量还是有相当大的距离。而这并非坏消息，因为钱太少不行，钱太多也不行。5年前，募集资金太多，造成许多产业和投资的泡沫，这也是现在投资回报业绩欠佳的重要原因，给VC/PE融资和募集新的基金带来了许多问题。
   

　　2008年的金融风暴，使得生物医药投资界饱受外界批评的“钱太多好项目太少”的情形自动得到部分纠正。但是即便如此，由于生物医药研发和审批过程缓慢，风险巨大，竞争激烈，加上长期投资的不确定性，使得部分投资者对健康产业热情降低，有的投资机构干脆暂时退出投资健康产业，有的甚至停止或放弃募集后续风险基金。估计业内每年缺少5亿美元资本份额，这些空缺需要通过企业创投、公益创投、外向合作及其他金融手段来填补。

   
　　另一方面，对于生物医药风险投资，生物资本依然对有的专业投资者有很大吸引力，因为有良好业绩口碑，使得投资者仍然看好这个朝阳产业，也因为在有人恐惧或退缩的时候，正好是加大投资的上佳机会。让人欣慰的是，去年第四季度，生物医药和生命科学领域完成了好几个颇有规模的基金募集。比如，FlagshipVenture基金募集了2.7亿美元，在中国和亚洲十分活跃的专业生物风险基金VivoVenture募集了3.75亿美元，博乐顺利募集了3亿美元，SofinnovaVentures基金超募完成4.4亿美元。这些基金，加上许多大药厂和生物技术公司纷纷设立或追加的企业创投，将成为未来生物医药产业发展的资金保障。

   
　　不过，悲观的观点仍然认为，即使是协同融资的方式，也不一定能满足药物开发的巨额资金需求。试想一下，投入1.5亿美元，最后IPO时市值也只有2亿-3亿美元，中间要经历5？7年的曲折和风险，与网络公司、社交媒体等动不动就赚几十倍甚至几百倍的情形相比有天壤之别。

   
　　总之，生物医药风险投资经历金融风暴洗礼，正在自我调整，自我反省。风险投资基金受到自身融资和退出不畅双边夹击，这几年有所收缩。对于这种自我调节是否已结束，业内看法不一。有的认为低谷已经过去、现在正是好时候，有的认为产业资本还没有完全复苏。