海正药业增发尘埃落定

　　海正药业完成公开增发，今日复牌交易。发行价格确定为19.43 元/股，对应09年增发摊薄后预测市盈率33.5 倍，发行数量3450 万股。

　　原料药盈利模式升级，制剂药锦上添花。2010 年海正药业原料药进入崭新发展阶段，从被动接受客户选择和市场价格转向和国际大客户签订长期订单，锁定价格和销量，公司有筛选国际大客户的谈判能力，未来API 盈利能力稳定，这种变化后面是海正不断提高的研发实力和技术实力。

　　制剂药方面，国内制剂近三年市场保持了20%以上持续快速发展，肿瘤药队伍逐步成熟，未来三年仍将保持20%以上增速；富阳固体制剂车间落成后，2011 年有望实现制剂大规模出口。

　　基本面坚实，市场未来三年快速增长。在合同订单驱动下，我们预计2010－2012年公司API 分产品系列,肿瘤药、心血管药、内分泌增速为20－30%；抗感染药增速为30%－40%；驱虫药增速超过50%；国内制剂将保持20%－30%增速。虽然2010 年开始每年会新增1 亿元固定资产折旧，但公司通过技术升级以及各项业务稳步增长，我们预计市场未来三年盈利增速达到30%。

　　甲流疫情秋季扩散，公司继续受益于政府增加达菲储备。此前甲流病例主要集中在北方地区，近期冷空气南下，全国降温，南方地区甲流病例因此会大幅增加。我们预计11－12 月市场甲流病例快速增加，政府会从早前注重预防，转向预防和治疗并重，甲流治疗药物需求将大幅上升。

　　10 月26 日工信部向海正药业再次下达20 吨达菲中间体生产计划，用于生产达菲药物的储备，我们预计将为公司贡献1 亿元收入，并有不错利润，公司将从中实质性受益。

　　09 年业绩逐季上行，2011 年迈上新台阶，维持买入评级。09 年前三季度公司净利润同比增长42.24%，其中第三季度单季同比增长63.2%，公司业绩向上趋势明显。公开增发将改善公司资产负债表，制剂产业升级与国外企业转移生产2010 年进入实质进程，公司2011 年业绩增长很可能大幅超越市场预期，经营迈上新台阶。

　　我们预计2009－2011 年增发摊薄后0.58 元、0.76 元和0.90 元盈利预测，从2－3 年看我们认为海正药业是一支进可攻、退可守的战略性品种，维持买入评级。