OTC衍生品市场的清算模式变革

　　最近30年间，境外otc衍生品市场的清算模式发生了根本性的变革，经历了非标准化双边清算、标准化双边清算、中央对手方清算三种不同的模式。在2010年以前，中央对手方清算模式与标准化双边清算模式分别占据了otc衍生品市场的半壁江山。

　　从整个发展历史来看，otc衍生品市场和清算模式的互相作用是辩证统一的，即清算模式对otc衍生品市场的发展起着决定性作用，同时清算模式的发展又必须顺应市场的需要。由于双边清算模式是清算模式发展过程中的重要阶段，为了更好地理解otc衍生品市场，有必要对双边清算模式的演变过程以及相关特性进行回顾。

　　生品市场一直以灵活和高度定制化的特性而著称，因而长久以来市场内的交易和清算都是在交易双方之间完成，或在第三方信用机构的协助下实现。在这个阶段，合约的清算环节采用的是最原始的非标准化双边清算模式，即仅在合约的双方履约者之间清算。在otc衍生品市场的发展初期，交易者往往仅凭借各自的信用或者第三方信用作为履约担保，而不进行保证金交付。

　　非标准化双边清算模式以合约的完全定制化为基础，因此这种otc衍生品市场交易和清算模式本身存在很大的局限性。定制合约虽然有效地提高了每一张合约对双方的风险对冲效用，但也降低了合约的可操作性。