华东医药：工业快速增长 商业转型顺利

医药网8月14日讯　

　　点评：

　　业绩符合预期。公司2015年上半年收入和净利润分别同比增长14%和71%，EPS1.54元，净利润快速增长的两个非经营性原因是：1、去年前3季度由于税收优惠暂未批复，所得税率是25%，今年已经是15%；2、中美华东25%剩余股权是去年9月份并表。剔除这两个因素，我们认为税前利润增速是较好的反映主业增速的指标：公司上半年税前利润同比增长22.2%。公司经营现金流同比增长83.2%。

　　工业业务延续了快速增长趋势。工业业务收入同比增长24.5%，毛利率同比上升0.47个百分点。中美华东收入同比增长25.7%，净利润同比增长45.4%，中美华东净利润已经占合并报表净利润的84%。我们估计，阿卡波糖收入同比增长35%，基药放量继续推动阿卡波糖快速增长；百令胶囊收入同比增长30%，明年上半年江东基地有望投产，解决百令胶囊产能瓶颈；免疫抑制剂收入同比增长20%左右，消化类由于招标影响，略有下降。

　　商业业务转型势头较好。商业业务收入同比增长11%，毛利率提升0.36个百分点。其中，母公司收入同比增长8.1%，毛利率同比略降0.2个百分点，财务费率同比略升0.3个百分点，我们估计浙江省招标降价影响商业配送的收入和毛利率，母公司的高端养老项目健康馆已经在杭州开设三家门店，上半年收估计2000万元左右，预计今后将继续开设门店；社区养老项目日间照护业务仍在尝试之中。宁波子公司收入同比增长33.7%，净利润同比增长60%，我们预计上半年玻尿酸收入9000万元，超过去年全年，宁波公司转型顺利。

　　大股东高比例参与定增，未来并购预期较强。公司上周公告拟以67.31元，发行5200万股，募集35亿元，其中远大集团认购32.9亿元，持股比例将由目前的35.5%提升到41.77%。我们预计，公司去年发债，今年定增，资金已经不再紧张，未来有望加强并购，完善产品线。目前市场对公司的担心在于后续产品线，如果能够通过并购丰富产品，公司估值有望大幅提升。

　　风险提示：业绩不达预期风险；新业务进展较慢以及失败风险；

　　盈利预测与评级。我们维持预计2015～2017年净利润分别同比增长49%/31%/26%，EPS分别为2.60/3.40/4.27元，当前股价对应15PE仅30倍，中美华东将继续保持快速增长，商业业务有较多创新亮点，我们认为当前股价低估明显，维持“强烈推荐”评级。

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