嘉林药业借壳画业绩大饼？ 近三年总利润不敌一年承诺

　　医药网12月31日讯　去年，曾以61亿元高价“卖身” 绿叶制药未果的嘉林药业，如今又一次叩响资本市场大门。日前，天山纺织公告称，将毛纺织及矿业业务和资产置出，同时置入北京嘉林药业股份有限公司，后者将实现借壳上市。

　　中国经济网记者注意到，根据嘉林药业披露的最近三年股权的交易情况，其100%股权估值从2013年的25.36亿元暴增至2015年的83.96亿元，两年多暴增近60亿元，增幅达231%。

　　高估值背后是高业绩承诺。根据重组草案，嘉林药业多名股东承诺，2016年度、2017年度及2018年度，嘉林药业实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于6.5亿元、7.8亿元、9.4万元。

　　历史数据显示，2012年至2014年，嘉林药业实现的归属净利润仅分别为1.96亿元、1.7亿元和3.55亿元。近三年累计实现的归属净利润为7.21亿元，相比而言，2017年承诺的归属净利润就已超过这三年归属净利润的总和。

　　值得注意的是，嘉林药业的主要产品阿乐（阿托伐他汀钙）是该公司收入及利润的主要来源，近年来该产品的销售收入占当期营业收入比重均在八九成，而该产品的毛利率在从2012年开始已出现下滑。

　　北京鼎臣医药咨询负责人史立臣对中国经济网记者表示：嘉林药业要实现业绩承诺的压力很大。在医保控费、药占比政策的大背景下，药价下行压力会越来越大。嘉林药业的产品集中度过高，主要依靠阿乐一款产品撑起利润规模，其风险未来会更高。此外，因为阿乐这类降脂药市场前景很好，目前已陆续涌入更多竞争对手，这也会威胁到嘉林药业现有的市场份额。

　　估值两年增2.3倍

　　此次借壳，嘉林药业的高估值是市场关注的焦点之一。在重组草案中，天山纺织揭示了拟置入资产评估结果增值较大的风险。公告称，根据北京中企华资产评估有限责任公司出具的报告，截至评估基准日（2015年4月30日）拟置入资产的账面价值为121377.21万元，采用收益法的评估值为836896.10万元，评估增值率为589.50%，而采用资产基础法评估价值为118184.82万元，两者相差718711.28万元，差异率为85.88%。最终，评估机构选择收益法评估的结论作为评估结论。

　　天山纺织称，嘉林药业是国内医药行业领先企业，其核心产品阿乐（通用名：阿托伐他汀钙片）在国内调血脂药物领域市场占有率排名前三，预计未来仍将保持较快的发展速度，未来收益能力持续增强，从而使得收益法评估结果较净资产账面值出现较大增值。不过，天山纺织同时坦言，尽管评估机构对拟置入资产进行价值评估时所采用的各项假设遵循了谨慎性原则，但拟置入资产的评估结果增值幅度较大，敬请投资者注意相关风险。

　　实际上，在最近三年里，嘉林药业的估值增长迅猛。根据嘉林药业披露的最近三年股权的交易情况，其100%股权估值从2013年的25.36亿元暴增至2015年的83.96亿元，两年多暴增近60亿元。

　　2013年4月17日，洋浦涧龙实业有限公司将其持有的268.27万股嘉林药业以22308.00万元转让给北京中关村国盛创业投资中心，嘉林药业100%股权对应价格为253622.84万元，嘉林药业谈及作价依据时称双方系在嘉林药业2012年度1.95亿元净利润的基础上给予约13倍市盈率确定的交易作价；2014年6月5日，自然人权葳将其持有的45.40万股嘉林药业以4876.41万元转让给达孜县中融泰山优选基金，嘉林药业估值升至327600.50万元；2014年8月-10月，嘉林药业控股股东美林控股拟将股权转让给山东绿叶时，嘉林药业整体估值已升至624269.01至698281.53万元之间。

　　不过，据《经济参考报》报道，今年六七月间，在借壳上市推进的过程中，围绕嘉林药业发生的几起股权转让行为对应的估值却维持在2014年8月-10月的水平。如今年7月23日，康恩贝将其持有的33.55万股嘉林药业以6875.00万元转让给自然人张昊，虽然这一价格较其一年前入股时的3600万元成本大增90.97%，但按本次重组评估价测算这部分股权已高达9205.86万元，若嘉林药业借壳上市成功后收益则会更高，康恩贝放弃唾手可得的利益的行为令人费解。

　　天价卖身绿叶制药未果

　　嘉林药业对资本市场的热情一向很高。早在去年8月27日，绿叶制药在港交所发布公告称，拟以36.84亿元（人民币，下同）的价格收购嘉林药业57.98%股权。此后的10月26日，绿叶制药又公告称，拟以24.16亿元收购嘉林药业其余股东持有的42.02%股权。

　　61亿元的收购价格引来市场的惊叹之声。中国经济网记者了解到，嘉林药业的主打产品阿乐是美国辉瑞的重磅药物“立普妥”的仿制药，随着“立普妥”的专利到期，更多厂家加入仿制该药的行列，而辉瑞本身也进一步加大营销力度。在当时就有评价称，对“前有堵截后有追兵陷入两难境地”的嘉林药业，绿叶制药给的价格偏高了。

　　最终，这场收购又匆匆收尾，宣告失败。今年5月底，绿叶制药以嘉林药业未能达到收购先决条件（即“终止与海南康宁药业有限公司的经销协议”）为由而终止收购。在终止收购的公告中，绿叶制药表示，此举“符合公司的最佳利益”。

　　这场收购也给嘉林药业带来了些许烦恼。据悉，绿叶制药宣布终止收购嘉林药业后不久，2015年6月11日，美林控股质押给山东绿叶的嘉林药业47.72%股权在北京市朝阳区工商局办理完毕解除质押手续，与此同时，美林控股向山东绿叶归还12.4亿元的保证金。

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