人福医药：成长中的医疗服务区域龙头

　　医药网1月18日讯　进入医疗服务领域已经是人福医药的战略方向，公司计划3～5年与20家左右公立医院合作，逐步进行医疗服务领域的战略布局。至今已经与7家医院合作（包括收购），主要的合作模式有三种：第一，直接产权交易。即已经完成改制的医院，公司直接出钱购买，这是最简单的收购医院模式。如大冶有色医院。第二，医院管理公司模式。

　　即医院以评估资产作价出资，公司以货币出资，共同成立医院管理公司，来管理医院。这种模式也是应对未改制医院最好的模式，产权清晰。例如宜昌妇幼。第三，PPP模式（Public-Private-Partnership，公私合作模式）。PPP模式即政府与社会资本合作，由社会资本投资建设医院固定资产、基础设施等，医院每年支付一定费用给社会资本。

　　常见的药房托管、医院托管都可以算是PPP模式。人福医药的PPP模式主要是国际上较为常用的模式：即由人福医药投资建设医院新院区，然后收取管理费。由于多种模式创新，以及湖北省政府的支持，我们判断公司在湖北省将较快地持续与医院合作，而且有望与三甲医院合作，建立起分层次的医疗服务体系。

　　对于人福医药医疗服务的运营模式，我们判断，未来可能每个合作医院上面都会设立一家医院管理公司，以医院管理公司来运作医院。这些医院管理公司可能将组成人福医疗集团。医院管理公司的盈利模式将来自于三项业务，分别对应短中长三个阶段的盈利模式：第一，供应链管理业务。即给医院提供药品采购、器械耗材采购、医疗设备融资租赁等，类似于凤凰医疗、信邦制药的模式。只要医院合作落地，公司就可以采用供应链管理，是立竿见影的盈利来源。第二，医院管理业务。即向医院收取管理费。人福医药会向医院提供后勤、采购、物业管理等，因此向医院收取管理费。第三，衍生业务。当人福医药管理的医院在当地有了名气之后，人福医药将在医院附近建设康复中心、辅助生殖等业务，这些业务直接归属于人福医疗，可以借助医院的患者资源而获得快速增长。衍生业务是人福医疗远期的盈利来源。

　　风险提示：收购进度低于预期风险；业绩不达预期风险。

　　盈利预测与估值。不考虑一次性转让资产的投资收益，我们预计2015～2017年公司净利润分别同比增长31%/25%/25%，EPS分别为0.46/0.58/0.72元。当前股价对应15PE40x，对应16PE32x，估值不高。我们看好公司在医疗服务领域的发力，逐步构建湖北省区域医疗供应链，未来可能有医院合作持续落地，给予“推荐”评级。

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