CRO行业投资热 PPD被收购实现私有化

　　与其他医药子行业的清冷形成鲜明对比，CRO行业业务繁忙，投资更热。私有化将助公司提高运营效率，飞得更高。合同研究组织（CRO）的世界正在发生变化。近日业内传来让人侧目的消息：医药产品开发公司PPD被凯雷和另一家私募股权基金以39亿美元现金收购，实现私有化。这不是狼吞虎咽的敌意收购，不是大型上市公司收购一家中小规模公司，也不是同业之间的合并，而是私人股本基金收购上市公司。

   
　　这是今年全球第三大金融并购。那么，凯雷等投资机构为何如此大手笔？主要原因正在于CRO业务的美好前景。由于药厂需要降低成本，提高新药研发效率，必须大量使用CRO外包服务，这为CRO行业内的龙头企业提供了很好的发展机遇。

   
　　PPD已经与凯雷和另一家私募基金（Hellman＆Friedman的关联公司）签署最终的合并协议。两家公司斥资39亿美元的现金全面收购PPD，包括承担所有的债务，并支付现有股东每股33.25美元的现金。在收购宣布前，PPD股价仅为25.66美元，这意味着凯雷等收购价有近30%的溢价。

　　PPD公司于1985年创办，创办者为药学博士FredEshelman，曾担任葛兰素公司负责临床研发的副总裁。1996年，PPD公司上市，IPO发行价为16美元。此后，公司不断扩展和并购，逐渐成为业内颇有名气和地位的CRO公司。目前公司约有11000位员工，在全球44个国家设有办事处或分公司。2010年销售收入达到16亿美元，净收入为1.7亿美元。PPD国际化程度很高，45%的收入来自海外市场。过去5年，PPD每年分红都在提高，今年可能突破60美分。

   
　　今年7月，PPD宣布寻找买家；8月中，披露正与买家谈收购事宜，股票当天上涨18%，至33美元。接下来的两个月，股票受大势影响，又跌回25美元左右。对于外人来讲，39亿美元收购PPD也许有点贵，但对投资者而言，则是个划算的交易，因为这个价格相当于去年PPD公司销售收入的2.53倍，22-25倍的市盈率。PPD股票曾高达50多美元，收购前股票只有25美元/股，溢价30%也只有33美元。参照当年昆泰私有化时的价格，从销售和经营业绩看，这个价格都是合适的。

  
　　就CRO业务性质而言，主要是卖外包服务，在运营管理和客户关系上有许多行规。作为上市公司，许多事情必须披露，操作不便，财务成本也高，查理士河去年收购药明康德未遂就是一个例子。原本一个很好的交易，却因为上市公司股东反对抵制，结果把到手的资产和机遇丢失了，还不得不赔3000万美元的毁约费。公司私有化之后，股权会很集中，办事决策更果断，不必披露太多财务和交易信息，效率和效益都会提高。

   
　　现在PPD私有化，显然是投资者认为，PPD是业内非常优秀的公司。最近有公司调研发现，PPD是综合评分最高的CRO公司，业绩不错，是业内唯一做到每年分红得企业，股价被严重低估，给予30%的溢价是很划算的。

   
　　此外，CRO业务始终会扩展和上扬，大药厂不可能像原来那样不受拘束地大笔花钱而少出成果，研发模式更倾向于开放式，与中小公司和学术界合作，更多利用CRO外包来减少风险降低成本。所以，对于CRO领军企业，只要大股东认可其长期发展战略，就不必担心每个季度的业绩波动，私有化反而更加灵活，更加有执行力和效率。PPD在业内一直有较好的口碑，投资者也比较喜欢。私有化之后，PPD不会停止扩张和竞争的强势步伐，而会扩充人员，加大布局，还会与大药厂签订长期全面合作协议。对中小药厂，则会采取收费和战略合作甚至项目投资的形式，来获得商机和提供全方位服务。PPD也可能继续进行并购，加大行业内整合力度，使其更具竞争性优势。
   

　　尽管从规模和业绩上，PPD在短期内还无法比肩昆泰，但如果未来几年发展规划制定执行得好，也不是没有机会后来居上。私有化之后，有了大金主做后盾，企业发展不会拖泥带水，也不需要繁琐的财务信息披露，即使收购公司和其他资产，也不必通过上市公司繁琐的审批程序，只要大股东认可就行。私有化之后的PPD应该有机会像昆泰那样有更大的发展机遇，因为投资者让其私有化之后，不会甘于每年税后分红这点小钱，一定会帮助企业成长和提升行业地位，继续开展必要的并购和行业整合。