预热第四季

　　记者注意到，就目前已经发布的报告来看，大都认为目前医药板块的业绩增速虽有所回落，子行业业绩分化明显，但基本面依然不错，四季度增速有望回归常速。由于认为补跌已经基本到位，不少分析师给出了“强于大市”或“优异”评级。

　　商业最抗跌　　

　　在用总市值加权平均法，统计了截至9月18日医药行业2008年的区间涨跌幅情况后，国联证券医药行业研究员洪阳向记者表示，医药制造业前9个月表现在所有的行业中仅次于农林牧渔，跌幅为53.07%，低于沪深300的63.64%跌幅约10个百分点。“这显示了在弱势行情里，市场对于医药行业抵御风险的认同。”

　　广发证券亦指出，当前医药板块整体估值溢价率已经由74%下降到58%，而从2005年起医药生物板块相对于全部A股的平均估值溢价率为57%，此次补跌后，基本达到历史水平，因此补跌基本到位。“2008年第四季度，我们给予医药板块‘买入’的投资评级”。

　　依据WIND统计的数据显示，在整个医药行业里，表现最好的医药商业板块跌幅仅为48.15%，其次是生物制药和化学制剂板块，跌幅均为52%左右，而医疗器械子板块跌幅达到近56%，表现最差。

　　来自国联证券的策略报告指出，在剔除医药行业各个子行业营业利润中的投资收益部分，生物医药上半年的营业利润呈现负增长，而中药行业营业利润同比增长了106.36%。此外化学制剂子行业收入和销售利润也都大幅增长。

　　“当我们剔除投资收益率后，医药类上市公司上半年营业利润同比增长更是高达123%，远比营业收入和利润总额增加得多。但与此同时，整个行业财务费用率出现了一定程度的上升，显示了一定的资金压力，另外子行业分化将会继续。”

　　他认为，目前中药类上市公司已及时从资本市场中转移到主业经营上，盈利质量更加可靠。如果不考虑化学原料药的周期性爆发，表现最为优异的是中药和化学制剂子行业，这两个行业四季度投资者可继续关注。

　　目录存机会　　

　　鉴于今年9月10日，国务院常务会议审议《关于深化医药卫生体制改革的意见》，并传出医改征求意见稿将在年内面世，记者注意到，截至目前，上述券商的第四季度投资策略报告均对医改有所着墨。有券商认为，新医改征求意见稿出台，将会带来短期的利好刺激因素。

　　但有分析师曾私下向记者表示，医改带来的市场扩容目前仅仅还是一个预期，对相关医药上市公司的业绩真正的影响或在明年下半年到后年才会开始体现。

　　有专业人士指出，医改的实施其实是市场利益格局的再调整，所以投资者在第四季度应该将重点落到其中基本药物制度的推进情况上。

　　据了解，国内目前存在多种药物目录，收载入《城镇职工基本医疗保险药品目录》即医药目录的约2200种药品，其中基本医疗保险、工伤保险基金准予支付费用的西药品种分别为1027和1031个，中成药品种823个，民族药品种47个；而社区卫生服务机构用药参考目录中，约有266种化学药和243种中成药，其中社保药品约451种。

　　日前，有消息传出，新基本药物目录将收载约756种的药品，这就意味着整合目录将是大势所趋。而产品能否顺利进入基本药物目录，对医药上市公司，尤其是其中主营普药的公司的业绩将产生直接而重大的影响。

　　申银万国研究所近期出的一份名为《国家基本用药目录初步圈定756种》的报告指出，基本药物制度推行有利于中标生产商，并估计国有大型制药商在基本药物上都会有所斩获。

　　据记者了解，基本药物目录如何与医保目录对接是一个现实的问题，国内相关专家在社区和农村卫生医疗机构须统购统销这一点上的意见也很是胶着。此外，新目录出台的相关配套也有待跟进。

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　　成长继续，分化渐显

    医药上市公司2008年上半年共实现营业利润84.26亿元，同比增长82.9%，剔除投资收益率后，同比增长高达123%。从细分子行业的角度来研究，剔除投资收益后，生物子行业的营业利润呈现负增长，而中药行业营业利润则同比增长了106.36%。说明中药类上市公司及时从资本市场中转移到主业经营上，盈利质量更加可靠，生物上市公司反之。化学制剂子行业无论是收入和销售利润都大幅增长，这是行业性的成长趋势。因此，从上半年数据来看，如果不考虑化学原料药的周期性爆发，表现最为优异的是中药和化学制剂子行业。需要说明的是，医疗器械子行业由于ST万杰上半年巨亏4.17亿元，如果剔除这一因素，上半年医疗器械行业营业利润同比增长128.32%。

　　从费用控制的角度来说，整个医药行业的期间费用率是18.4%与去年同期的18.37%几乎持平，说明上市公司对于费用的控制还是很严格的。但是，一些细节需要注意：在三项费用中，营销费用率上升了0.09%，管理费用率下降0.1%，而财务费用率出现了一定程度的上升，从去年的1.85%上升到1.9%，显示了一定资金的压力。中药子行业的营销费费用率出现了明显的上升，反映出中药产品尤其是OTC市场竞争的激烈，但中药子行业上市公司在管理费用率和财务费用率方面则相对于其他子行业相控制得较好。生物制品和化学制剂行业的期间费用率控制最好，分别下降了1.25和0.5个百分点。

　　我们采用子行业各上市公司总市值和净利润加和的方法对医药行业的历史市盈率（含区间最高收盘间计算的最高市盈率、最低市盈率和按区间收盘价计算的整体市盈率三部分），以期对医药行业的估值水平有一个较为清晰的认识。如果不剔除净利润为负值的医药类上市公司，医药行业整体市盈率甚至可以达到120倍，最低也是在40倍以上运行。虽然剔除负值后，行业代表性有所削弱，但由于绝大多数投资者还是追求有盈利能力的上市公司，因而剔除负值后的估值才是具有价值的。剔除净利润为负值的上市公司后，医药行业的整体市盈率在24~60倍之间，只有在2001年上半年和2007年下半年两个牛市最火热的时候才达到了60倍。但是，如果按最低收盘价计算的区间最低市盈率来看，这个最低点发生2006年上半年，市盈率水平为19.24倍，其他时间基本上都是在20倍以上。目前，按2008年预测净利润进行统计，A股医药行业的整体市盈率仅为18.43倍（9月18日数据），突破了前期的最低点。因此，从整体估值的角度来说，医药上市公司估值已经合理，甚至进入低估区间，因为2006年上半年，除了整个市场对于未来的不确定认识以外，还存在着整个医药行业的业绩低谷，而目前医药行业的整体收益情况在整个上市公司中则属优异。

　　从整个医药行业的角度来说，医疗器械和生物医药目前处于一个景气高峰，而中药则面临了一些麻烦，化学制剂增速近期很快。

　　如果从整个医药行业上市公司的角度来说，化学制剂和中药表现较好，生物医药反而有些糟糕，这可能是因为在目前的上市公司中中药子行业集中大量的优质中药企业代表，而生物医药的上市公司质地一般，无法反映整个子行业的发展情况。（国联证券）