红日药业：中药配方颗粒“源源不断”

　　公司公布一季报，2011年一季度营业收入1.05亿元，同比增长139.31%，归属于母公司净利润1940.79万元，同比增长38.65%。一季度康仁堂并表增厚效应明显，中药配方颗粒增速喜人 。

　　相对于去年一季度，今年由于公司并表康仁堂，带来了营业收入的同比大幅增长。一季度康仁堂贡献母公司利润570万，我们测算康仁堂一季度实现净利1350万，全年预计可实现净列润5400万，同比2010年增长65%。中药配方颗粒使用便捷，市场接受程度高，其对传统中药饮片400亿市场的替代效应将逐渐加强。再加之中医文化的复兴，以及行业高行政门槛，其高景气度将持续较长时间。公司300吨新建产能未来的释放为产品的放量提供了坚实基础。

 
　　报告期内，公司研发的硫酸氢氯吡格雷片剂与脑心多泰胶囊已经向天津药监局提交报产注册申请，都属大病种产品。申请进展及获批后市场推广情况值得关注。公司一季度净利历来约占全年的七分之一左右，与我们此前盈利预测呈现较高吻合度，我们预计转增股本实施前2011~2013年EPS分别为1.27，1.83和2.21元，维持54.9元目标价（转增股本实施前价格），买入评级。

　　一季报母公司销售收入仅比去年同期增长10%，按照去年血必净的销售数量，已经达到目前产能上限，因此我们认为目前公司血必净产品受限产能瓶颈是导致增速趋缓的原因，基于此，这种相对平稳的增速只会维持较短时间，预计2012年设计产能为2600万支的生产线能达产后产能问题将得到极大缓解。

　　根据统计，血必净目前共进入20省医保乙类目录，比09年医保目录调整前多出4个省，同时，2010年以来新进辽宁、河南等4省药品集采目录。从覆盖的医院、目标科室和进入省级医保的角度来看，血必净的市场容量还有较大提升空间，2012年产能释放和医保目录的执行有可能带来血必净爆发增长。