骨科植入物医疗器械公司的光辉历史

　　创生控股和康辉医疗年营业额都将近3亿人民币，毛利率在70%以上，净利润均有1亿人民币，营收及利润增速均在30%左右，二者的不同主要体现在股权结构不同导致经营管理上有些许差别，创生控股创始人家族持股达61.72%，研发费用率远高于康辉医疗，主要依靠内生增长，优点精打细算节约成本，缺点短期内增速慢于康辉医疗，康辉医疗创始人持股7.1%，在内生增长的同时收购扩张，优点发展快速，近期值得期待的是2012年推出关节产品，缺点有可能收购价格过高、存在整合困难或公司后劲不足。

　　我国以骨科器械为主业的上市公司有2家，香港上市的创生控股（325）和美国纽交所上市的康辉医疗（KH），此外香港上市公司威高股份也在销售骨科器械，其脊柱产品市场占有率较高，2009年数据显示其市场占有率为8.1%，仅次于美敦力和强生，，但威高2010年销售24.6亿人民币，骨科材料及工具销售1.75亿元，占总销售比为7.1%，主营业务为一次性使用医疗耗材及原料，销售19.8亿元，占总销售比80.5%。

　　创生控股和康辉医疗两家公司毛利率都在70%以上，销售净利率都在30%以上，盈利能力较高，康辉医疗的销售净利率高于创生控股是由于康辉医疗其他收入高而有效所得税率低，如2010年康辉医疗的有效所得税率为6.7%，创生控股的有效所得税率为18%。净资产收益率方面，2010年两家公司发行股融资，创生控股融了6个多亿，康辉医疗融了将近4个亿，所以净资产收益率都大幅下降，估计在募集资金投入产生效益后净资产收益还会上升的。创生控股2010年前的净资产收益率明显高于康辉医疗，主要是因为康辉医疗资产周转率明显低，资产周转率低的原因是2008年收购北京理贝尔商誉无形资产等大幅增加。

　　对于骨科植入物医疗器械上市公司研发能力非常重要，如康辉医疗2008至2010年推出12个新产品，这些新产品的营收占2009年总营收的11.6%，占2010年总营收的25.9%。两家公司在研发上的思路不同，创生控股投入较多的人力财力自己研发，截止2010年12月31日，研发人员共有72人，占员工总人数比例的8%，2010年研发费用1062万，占销售收入比例为3.65%，而康辉医疗更愿意通过收购企业来获得技术及市场，2008年7月31日1.827亿人民币收购北京理贝尔公司100%股权，2011年3月3000万人民币收购北京维瑞利公司60%的股权。截止2011年3月31日，康辉医疗研发人员共有43人，占员工总人数比例的6%，2010年研发费用548万，占销售收入比例为2.26%。

　　创生控股和康辉医疗两家公司都是通过代理商的形式销售，截止2011年6月30日，创生控股在中国共有代理商约500家，授权医院超过3110家。截止2011年3月31日，康辉医疗在国内共有269家分销商。康辉医疗在销售方面投入比创生控股大，有72名销售人员，占员工总数的10%，2010年销售费用为2823万，占销售收入比例为11.63%，创生控股有63名销售人员，占员工总数的7%，2010年销售费用为1790万，占销售收入比例为6.16%。

　　股权结构不同导致经营管理上有些许差别。创生控股创始人家族持股达61.72%，研发费用率远高于康辉医疗，主要依靠内生增长，三项费用率合计低于康辉医疗，说明其精打细算节约成本，这是优点，缺点是短期内增速可能慢于康辉医疗；康辉医疗创始人持股7.1%，管理层合计持股18%，运营策略是在内生增长的同时收购扩张，优点发展快速，2011年3月收购了关节器械研发企业维瑞利，近期值得期待的是2012年推出关节产品，缺点有可能收购价格过高、存在并购整合困难或公司后劲不足。这两种模式没有优劣之分，但需关注各模式不同的风险，例如家族企业的风险是管理水平低、信息不透明；管理层控制的公司风险是管理层利益与股东利益不一致。