恒瑞医药业绩呈现稳步增长势态

　　上半年，恒瑞医药实现净利润3.73亿元，同比增长94.55％。在医药板块整体向好的前提下，相比同属化学药子行业的其他公司，恒瑞医药无论是19.35％的收入增长，还是近90％的高毛利率，无疑都是其中的“佼佼者”。 

　　业绩强劲增长  

　　上半年，恒瑞医药实现营业收入14.29亿元，同比增长19.35％；实现净利润3.73亿元，同比增长94.55％。与2008年同期证券投资亏损9883万元相比，2009年中期公允价值变动收益为6992万元。按照扣除非经常性损益后的净利润来看，公司扣除后净利润为3.02亿元，同比增长19.08％。

　　恒瑞医药的主要产品有肿瘤药、抗感染药、麻醉镇痛药和心血管药等四大类，其中抗肿瘤药收入占比最高达62％，其次是抗感染药物和麻醉镇痛药，收入占比约为13％和11％。分大类来看，2009年上半年抗肿瘤药在高基数上继续快速增长，上半年共销售8.7亿元，同比增长20％；麻醉药上半年实现爆发式增长，共销售1.8亿元，同比增长50％，成为公司业绩增长的新亮点；抗感染药收入达1.64亿元，同比增长3％，收入增长仍然缓慢；心血管等其他药品收入2.2.亿元，同比增长29％。

　　由于低毛利率的医药商业业务收入大幅下降58％，上半年恒瑞医药整体毛利率为83.98％，同比提升2.4个百分点。公司销售费用率和管理费用率上升使得总体期间费用率上升5.15个百分点。此外，公司因今年获得高新技术企业认证所得税率降至15％，相应增厚了中期业绩。

　　根据中报披露，恒瑞医药目前没有短期和长期借款，资产负债率仅为9.55％，账面货币资金高达7.59亿元，财务状况十分优秀。

　　此外，公司在报告期内获得3 项专利授权，创新药卡曲沙星和艾瑞昔布申报生产批件，分子靶向抗肿瘤药苹果酸法米替尼胶获得二期临床批件，创新药非洛他赛注射液进入临床一期。上半年公司启动了伊立替康、加巴喷丁等3个药物FDA认证，下半年还将增加奥沙利铂、多西他赛等6个品种的FDA认证。 

　　享受估值溢价 

　　与同属化学药子行业的双鹤药业、恩华药业、海南海药、中西药业相比，恒瑞医药的中期业绩遥遥领先。

　　首先，从收入增长率来看，公司收入增长率仅次于双鹤药业25.50％的水平，中期收入增长19.35％；其次，从毛利率水平来看，公司综合业务毛利率水平最高为83.98％，远高于其他公司平均45％左右的毛利率水平；此外，公司净利率水平也高达26.86％，超过位列第二的海南海药逾10个百分点。

　　从医药板块整体来看，收入增速仍低于增速第一的中药龙头云南白药11.26个百分点，也低于天坛生物和科华生物两家生物制药上市公司；从毛利率对比来看，处于医药板块主要上市公司前列，仅低于属于生物制药类双鹭药业不足0.9个百分点。

　　目前医药生物板块市盈率为51.11倍，化学制药子行业的市盈率约为31倍，考虑到恒瑞医药的基本面优异及行业回暖趋势确立，应享受估值溢价，可给予2009年38－40倍的市盈率。