维生素周期波动研究及投资策略

　　大宗原料药主要品种的投资判断：我们根据产品周期、进入壁垒等因素认为投资价值排序是：VE>VC、VA>VB族、VH>皮质激素类>抗生素类。对维生素子行业而言，VE、VC、VA三种产品市场容量最大，产品用途最广，技术壁垒较高，相对具有投资价值，我们认为09年维生素投资价值排序：VE>VC、VA>VB族、VH。

　　三方面因素影响维生素周期，对于把握维生素行业投资机会十分关键：我们认为供给周期、需求周期是维生素价格涨跌的核心驱动因素，而厂商和经销商博弈也会阶段性影响价格波动。选择维生素投资品种时，我们建议把握①供给层面单种维生素产能变化；②需求层面下游特别是畜牧业周期变化；③厂商和经销商博弈：维生素季节性消费会影响销量变化从而带来价格正常波动，但在价格具备强烈上涨或下跌预期背景下，厂商和经销商会有博弈，在价格跌至谷底时厂商会主动提价促使经销商备货从而推动价格上涨；在价格已经上涨时厂商和经销商会合谋囤货抬升价格；在价格下跌时经销商会甩货导致价格跳水，从而加剧价格上涨或下跌。

　　具体到品种，我们建议可以参与VE价格恢复性反弹带来的投资机会，风险较低；VC扩产厂商较多，由于产能投放市场尚需时日，短期价格仍能稳住，中期价格会有下跌，我们认为即使VC价格下跌，由于中国垄断VC生产，未来行业竞争会较为有序，生产企业中长期会保持一个不错利润率；VA因下游需求疲软、产商库存充裕，价格回升尚需时日。我们在此主要分析VE价格走势：

　　从短中期，看生产厂商和经销商博弈：经过半年多下跌，VE价格腰斩，厂商和经销商基本去存货化，加之VE四大巨头DSM在5月份停产检修、新合成宣布6月下旬至8月中旬停产，VE价格已开始恢复性反弹，并为VE带来阶段性投资机会。我们认为短中期VE价格稳定在120-125元/kg较为合理，但也存在因生产厂商推升价格、经销商急于补货，VE价格被哄抬到140-150元/kg可能，从而浙江医药股价可能上涨至25.5元；新和成虽然停产，但停产前将备足货物，同样具有参与度。

　　从中长期，看下游需求恢复带来的VE价格反转：世界范围下游畜牧产品的疲软必将对VE需求构成压力，从而影响到VE价格的彻底反转。我们认为对欧美发达国家VE出口会适度下滑，而VE国内销售与新兴市场出口则仍将保持正增长，但增速可能放缓。目前维生素下游产品生产放缓基本已经是“最坏的时候”，需求应该不会继续下滑。投资维生素行业需要静候需求回暖，等待VE价格真正反转。

　　VE寡头浙江医药和新合成、VC寡头东北制药和华北制药是大宗原料药行业最具竞争力的企业：维生素行业经过多年价格战，众多中小企业逐步退出，各产品市场集中度都很高，如此竞争格局下游市场容量和产品技术壁垒成为我们投资维生素行业的重要变量。VE寡头浙江医药和新合成；VC寡头中国制药、华北制药和东北制药依托规模优势、产品技术和政策壁垒在维生素行业具有明显竞争优势。