医疗保健 中药与医疗器械成“最佳拍档”

　　认为当前医药板块的估值处在合理水平；1-7月医药工业收入增长仍维持在高位，但受制于成本压力，利润总额增速持续慢于收入增长；认为成本压力将随着原材料成本(特别是中药材)的稳定甚至下降而慢慢缓解，行业利润率将从今年四季度起略微昆明制药14.47+0.191.33%回暖；中药和医疗器械子行业的增速较快，同时降价压力相对较小，维持对中药和医疗器械板块的推荐。

　　
　　估值基础延展至2012年

　　
　　调整了研究范围内股票的12个月目标价格，调整幅度介于-15%至24%，以体现:1)对2011-2013年每股盈利预测的调整(幅度介于-15%至 6%)；2)将Director’s Cut 估值基础从2011延展至2012年； 3)行业估值倍数从基于2011年的2.26倍下调到基于2012年的1.81倍。

　　
　　将昆明制药加入强力买入名单

　　
　　提高昆明制药的投资评级，从中性上调至强力买入评级，将公司2010-13年净利润复合增长率从44.0%上调到46.4%。我们认为公司2012-13年受中药材成本压力将好于预期，预测公司的原材料(特别是常用传统中药三七)价格将同比下降15%，由此带来2012-13年净利润的提高为5%。

　　此外：1)公司销售模式的转变将推动核心产品持续快速增长，公司加大了代理销售的比重，完善了销售体系的组织架构，上半年核心产品销量增速为50%左右，认为这一趋势将持续；2)核心产品血塞通粉针新增产能明年一季度将释放，到2013年底前产能将没有瓶颈；3)激励机制助推业绩增长，公司完成了限制性股票激励和超值奖金计划，使得公司高管、中层及以上管理人员的利益与股东利益一致。因此我们将目标价从14.8元上调24%到18.3元，对应29倍的2012年预期市盈率，相比当前股价有26%的上涨空间。