康芝药业产能受制，销售收入年增30%存疑

　　据报道，一种仿制的，且国内共有十几家药厂生产的普通儿童退烧药，被设计成儿童创新类药后，生产商身价暴涨，实际控制人一跃成海南首富。笼罩着儿童药专业制造商、国内最大的儿童解热镇痛类药--尼美舒利制剂--生产厂家的光环，康芝药业(300086.SZ)已确定以60元的发行价格，发行2500万股，超募11.86亿元，对应的发行后市盈率62.50倍，超过了云南白药(64.30,0.30,0.47%)(000538.SZ)目前50.6倍的动态PE。

　　销售收入年增30%存疑

　　据多方了解，康芝药业支柱盈利品种瑞芝清(商品名)的主要成分为瑞士Helsinn公司的专利产品--尼美舒利，而国内共有11家药厂以同样的主要成分生产尼美舒利颗粒剂，同样均为儿童专用退烧药。

　　包括康芝药业在内的多家药厂人士还表示，瑞芝清和其他的尼美舒利颗粒剂在疗效上并无区别，并且经过七八年的发展，尽管所有药厂的尼美舒利颗粒剂目前都销售不错，但该药已经不再是新特药，由于成熟度已较高，市场趋于饱和，目前多家药厂竞相压价，市场价格也趋混乱，走量成为多家药厂盈利的主要手段。

　　而康芝药业一直强调的优势--依托第三终端组建销售网络，通过调查获知，瑞芝清销售上的成功主要依靠临床，而非完全意义上的第三终端市场。

　　据招股说明书，康芝药业瑞芝清2009年的产能已经接近极限，产能制约最快也得在2011年才能逐渐缓解，其在招股说明书上预计的30%的销售收入年增长率也存疑。

　　核心优势何在

　　招股说明书披露，康芝药业主营业务为儿童药的研发、生产和销售。公司现生产和销售的自有儿童药产品主要包括瑞芝清(尼美舒利颗粒)、注射用头孢米诺钠、止咳橘红颗粒(国家二级中药保护品种)、感冒清热颗粒等品种。其中，治疗儿童解热镇痛类的西药瑞芝清是公司的主导产品，是其主营业务收入和利润的主要来源。

　　瑞芝清的生产及销售状况基本决定了公司的收入和盈利水平。该产品2007年、2008年、2009年的销售收入占公司同期主营业务收入的比例分别为64.24%、73.01%和80.77%，销售毛利润占公司同期销售毛利润的比例分别为72.89%、84.67%和89.54%。

　　康芝药业强调，由于疗效好和安全性高等特点，瑞芝清在医生和患者中拥有较高的知名度、美誉度和良好的市场基础。而从招股说明书和公司的宣传上来看，康芝药业一直试图营造公司在尼美舒利颗粒生产上规模的唯一性和独特性。

　　然而从国家食品药品监督管理局查询到，目前国内还有另外10家药厂生产尼美舒利颗粒：苏州俞氏药业、黑龙江瑞格制药(商品名：茂欣)、南京正科制药(锐丽)、海南赞邦制药、太阳石(唐山)药业(好娃娃、赛扑达)、山东淄博新达制药(普菲特)、安徽皖北药业(孚美舒)、安徽精方药业、广州白云山(13.80,-0.05,-0.36%)制药总厂(怡得泰)，并且这些药厂的药品市面上均有销售。

　　河南、吉林等省多家医药公司、南京正科制药和安徽精方药业的工作人员均透露，无论是锐丽、孚美舒还是瑞芝清，所有以尼美舒利为主要成分的儿童退烧药，在疗效上都是一样的，且尼美舒利原料需要进口。

　　上述负责人表示，“大家都是国药准字号，适应一样的标准，流程一样，质量也一样。”康芝药业招商部的负责人也向记者证实，瑞芝清和市面上其他药厂生产的尼美舒利颗粒在效果上没有任何区别。

　　然而，康芝药业在招股说明书和对外宣传上，一直将主要竞争对手移植为美林、泰诺林和百服咛等解热镇痛儿童药。在其披露的我国主要的儿童药生产企业和主要产品目录里，也将前述生产尼美舒利颗粒的其他企业直接隐去，或隐去该企业的同类产品。

　　在列举尼美舒利颗粒仿制药厂商情况时，康芝药业也只是强调其他企业拥有生产批件，并且尼美舒利颗粒均是“仿制瑞芝清”。

　　实际上，从上述10家药厂获得的批准文号来看，太阳石(唐山)药业生产的(好娃娃)(赛扑达)尼美舒利颗粒获批时间是在1999年，安徽皖北药业(孚美舒)和精方药业的批准时间则在2001年，远早于康芝药业的2002年，山东淄博新达制药(普菲特)和海南赞邦制药也是在2002年获批。早期或同期的药品怎么仿制后期药品呢？

　　康芝药业还强调，“在这些厂商中尼美舒利颗粒都不是主导产品，因此其所投入的专注度有限，产销规模和市场占有率都较小，在尼美舒利颗粒市场与公司相比存在较大的差距。”

　　对此，有前述10家药厂中人士指出，他们公司生产的药品确实有很多种，在公司内部占比不明显，但并不意味着单个药在同行中的规模不大，事实上，康芝药业目前就只有能力主要生产和销售瑞芝清这一种药，“这应该是他们的最大劣势，而不应该强化为对同行的优势”。

　　至于康芝药业多次重复的，瑞芝清“做了大量的二次研发，包括优化产品技术、包装，满足特殊需求，改善口味、剂型，甚至说明中的细化服药过程等等。有医药界人士表示，尼美舒利颗粒的效果取决主要成分，其他的一些辅料成本很小，而且“像瑞芝清强调的口感、外观等，目前国内在技术上都能轻易做到，像水果味等，这些都不是主要的优势”。