化学制药：药价管理有利大输液龙头企业

　　目前市场对大输液行业惯性的认识:(1)行业增长平稳,市场容量有天花板的限制;(2)行业竞争环境差,产能扩张、价格竞争是常态;(3)行业内的公司业绩增长缓慢,估值难以提升,投资属性不性感。

   　 我们认为上述观点只看到了一片平静的湖水,没有感受到到湖面下暗流的冲力,更没意识到这种冲力带来的投资爆发力:

　　(1)行业目前每年有80亿瓶/袋的容量,这是一片少有的不会萎缩的蓝海。即使不考虑每年10%的复合增速,通过产业升级也能够促发出现40%以上增长的结构性机会。产业升级也将促使集中度提升,龙头企业目前20亿瓶的份额至少有翻倍的空间。在这之后行业还有传统输液的出口、广义输液产品线的延伸两大发展途径,市场总容量也有再翻倍的希望。所以行业的天花板目前还远远看不到。

　　(2)行业竞争环境差虽然是行业的普遍现象,但这恰恰是龙头企业希望看到的。通过产品优势淘汰落后产能,龙头企业市场份额得到提高、行业集中度获得提升。在集中度提升的过程中,龙头企业规模的增长足以弥补毛利的低水平。更何况龙头企业凭借产品结构的调整,毛利率还是提升的。所以行业环境差的对立面恰恰是龙头企业的优势体现。

　　(3)如果上述两点成立,真正的龙头企业业绩增速会超乎想象。

    　如今对龙头企业进行积极的配置:投资逻辑及节奏点有二:

　　(1)分享最近3年龙头企业市场份额翻倍、毛利率通过产业升级得以提升的行业集中的过程。这个过程龙头企业的收入增速会在25%以上,利润增速会在40%以上。这个过程考虑PEG给予40倍估值,结合业绩的高速增长,三年收益会比较可观。

　　(2)期待3-5年内龙头企业全国网络布局完成,寡头竞争局面形成的过程。这个过程将宣告“输液价格低于矿泉水”的时代彻底结束,寡头力量将决定产品附加值的不断提升,带来收入和业绩的继续快速成长。

　　投资建议

    　行业策略:行业表面如一湖净水,实则暗流涌动。抓住一般人看不到的行业主升浪潮,获取超额收益。

   　 推荐组合:只买龙头!龙头企业是行业暗流的推动者,是现在产业集中度提升的推动者,是主导未来行业盈利提升的寡头者。

   　 风险提示

   　 目前推行的药品价格管理办法对大输液龙头企业加快行业整合是一种利好,但对药品降价系统性风险的存在可能对公司产生负面影响。