南京医药区域龙头期待医改机遇

　　 近日，我们与南京医药董秘朱蔚先生就公司的医院药房托管模式，公司近期的经营状况，未来发展计划，以及医改对医药流通行业及公司的影响等问题进行了深入的交流。

　　 新医改虽然已经出炉，按照方案来说会带来医药市场的扩容，但主要具体还要看方案和细则的执行情况，目前对流通行业的影响还不好说，各方都在观望。但就目前的情况看，医改对于医药行业的整顿是一定的，区域龙头企业应该会受益。

　　 主要结论

　　 医改的扩容将使得作为行业中间的医药流通企业收益，但收益的程度要看政策的执行情况。公司作为区域医药流通龙头企业，在医药流通企业的整理中将受益，一些规模小，经营不规范的企业将被淘汰。医改中的医药分家目标存在着非常大的执行困难，但公司的药房托管商业模式将依旧有利于公司的长远发展。

　　 药房托管商业模式在设计上有很大的创新，也是得益于当年作为“医药分家”的试点。

　　 尽管目前这种模式大规模的推进存在着非常大的难度，但依旧为公司的行业影响力，对终端市场的掌握，以及加强公司的库存管理能力带来很大好处，利于公司的长期发展。收购新疆兵团医药是公司药房托管业务继续拓展重要一步。

　　 公司目前的增长情况较为平稳，但医改的推进，以及公司在零售业务向更为广阔领域的延伸，以及现销快配业务规模的不断扩大，公司的发展有望新上一个台阶。我们尤其期待新医改为公司带来的巨大发展机遇。

　　 公司今年的增发是公司目前发展的重要一步，我们认为资本金充裕对于公司这样的医药流通企业十分重要，增发的成功将使得公司如虎添翼。

　　公司规模不断扩大

　　公司自有零售店２００家，加盟店２００家。今年可以实现６个亿的销售收入，１５－２０％毛利，目前的市场策略是，品牌药按进价销售，主要推广其他高毛利产品和ＯＥＭ 产品，其中ＯＥＭ产品可以实现１ 个亿销售收入，毛利率达到４０％。公司的零售业务还将由单一的药品零售扩展到其他领域，包括医疗器械、功能食品、保健品、以及药妆等，并将贴牌药品的比例逐渐提高，由原来的１０％提高至２０－３０％。

　　 公司收购了新疆兵团医药４０％的股权，公司对于新疆兵团医药的收购是出于对新疆几个军队医院的控制，可以迅速开展公司的药房托管业务和现销快销业务，这些业务已经在４月份开始，目前经营状况良好。

　　 在公司的现销快配业务中，对终端销售和分销各约占５０％。公司现有６？９００多家会员客户，占客户总量的２５％左右。通过订单集成和提高贴牌药品销售比例，０８年该业务毛利率由０７年的１．８％提高至２．７％左右。

　　 由于现销快配业务相对于其他业务而言帐期短、回款快，非常适合公司这样高负债率的公司，另外，也是公司持续扩大销售规模的重要途径。

　　盈利预测与投资评级

　　药房托管可以实现１５亿的销售收入，现销快配业务可以实现６０亿的销售收入，药店零售业务可以实现６亿的销售收入，在我们预计公司在０９年可以保持２０％以上的增长，在新医改的推进下，公司的业务将得到继续的高速发展，预计１０，１１年继续保持２０％以上的复合增长率。

　　 公司的销售费用和财务费用占收入比将会降低，公司的盈利能力在０９年会取得恢复性的提升，并且没有了公司在０８年捐款１３００ 万等影响，预计０９年公司净利润恢复性增长在８０％以上，实现０９，１０年ＥＰＳ为０．２２元，０．２８元，给予公司“增持”的投资评级。