贵州百灵09年OTC类苗药销售额全国第一

　　贵州百灵公司此次拟发行A 股3700万股,发行后总股本为1.47亿股。发行前公司控股股东为3名自然人,其中公司董事长姜伟持有公司70.46%的股份,为公司的实际控制人。目前拥有7个苗药产品的发明专利,2009年OTC 类苗药产品销售额全国第一。

    　公司是由贵州百灵企业集团制药有限公司整体变更而来,是我国最大的苗药生产企业之一,也是贵州省中药龙头企业。

　　公司目前拥有7个苗药产品的发明专利,2009年OTC 类苗药产品销售额全国第一,主要产品为咳速停胶囊/糖浆和银丹心脑通软胶囊,另外还有两个重要的非苗药产品:维C 银翘片和金感胶囊。产品主要处于感冒用药、止咳化痰用药、心脑血管用药等领域。

　　 公司2007到2009年分别实现营业收入4.46亿元、6.07亿元和7.35亿元,年复合增长率为28.30%。实现归属于母公司的净利润7191万元、8030万元和1.12亿元,年复合增长率为24.62%,公司业绩增速较快。

    　公司中成药生产及销售业务是公司的核心收入来源,苗药产品收入占医药工业收入的50%左右。报告期内,医药工业收入占主营业务收入的比例均在98%以上。2009年咳速停糖浆(及胶囊)、维C 银翘片、银丹心脑通软胶囊、金感胶囊四个产品营业收入占公司营业总收入的84.84%,占公司药品工业收入的86.75%,拥有自主知识产权的苗药产品销售额占药品工业收入的比例为50%左右。

　　中成药业务也是公司未来业务发展的方向,公司所拥有的苗药产品具有贵州民族特色、独特的疗效、专利独占性,具有很强的市场竞争力,是公司未来发展的重点。

   　 苗药是我国六大民族药之一,是我国中药的重要组成部分。贵州的苗族人口达400多万,占全国苗族总人口的50%以上。贵州得天独厚的气候条件和自然环境孕育了许多名贵药材,中药资源极其丰富,素有“天然药物宝库”之称。

　　据不完全统计,苗族可以用于治疗疾病的常用苗药有1500种。据《贵州苗族医药研究与开发》收载经国家有关标准要求再评价的苗族药材有165种。作为贵州省一个巨大的资源宝库,苗药大有开发潜力。

   　贵州百灵公司具有研发优势。目前公司正在研发的新药有抗乙型病毒性肝炎化药一类新药Y101、治疗阿尔茨海默病中药一类新药X002等13个药品研究项目,其中市场前景最好的是Y101。Y101是从治疗肝炎的传统苗族药马蹄金分离得到的单体马蹄金素,显示出较好的抗肝炎病毒活性,衍生物Y101在鸭肝病毒试验中未见“反跳”现象,并且其化学骨架与目前治疗乙肝药物的化学骨架不同,是一新型抗乙肝病毒化合物,未发现有与马蹄金素或马蹄金素衍生物的基本结构相类似化合物作为治疗乙肝的药物和抗乙肝病毒的专利和研究报道。

  　  据募投项目介绍。公司本次公开发行股票3700万股,募集资金用于四个项目:天台山药业GMP 生产线建设项目、GAP 种植基地建设项目、技术中心建设项目、营销网络建设项目。

      1)天台山药业GMP 项目:拟建设药材前处理和提取车间、综合制剂车间等,满足银丹心脑通软胶囊、维 C 银翘片、金感胶囊以及新产品姜酚胶丸的生产需求。

  　  2)GAP 种植基地项目:项目拟在贵州省紫云、赫章两县建立两个苗药材种植基地,种植吉祥草、虎耳草、百尾参等,控制药材的质量和采购成本。

   　 3)技术中心建设项目:公司为提升研发能力,拟新增微波和超声波提取、膜分离、超临界萃取、超微粉碎以及动态检测成套装备,实现中试生产中由粗提向精提的转变,并着重研制控缓释和靶向给药等代表苗药现代化的新剂型。

   　 4)营销网络建设:公司将扩大OTC  销售网络的覆盖面,新增营销网点,强化医药终端销售网络和信息系统的建设。

   　 综合以上因素，我们预计公司2010年-2012年EPS 分别为1.04元、1.51元、2.05元。参考选取的业务类似的可比公司估值水平,我们给予公司合理的估值区间为2010年37-40倍PE,对应的二级市场合理价格区间是38.48~41.60元。