江中药业OTC产品恢复性增长 收入平稳

　　江中药业2012年一季度实现销售收入8.57亿元，同比增长61.37%。我们推测公司主力产品健胃消食片的同比增速约在30%左右（其中销量增加贡献约占20%，提价贡献增速约为10%），而其他OTC产品品种（如草珊瑚含片）收入总体保持平稳。

　　考虑到去年上半年（主要在二季度）公司健胃消食片阶段性停产控货导致健胃消食片销售金额出现较大幅度下滑（推测全年不足8.5亿），使得收入基数较低，预计上半年公司OTC业务收入仍将保持较快速增长。保健品业务方面，公司一季度总体保持平稳（我们推测其初元系列保健品收入略有下滑，其他保健品则有所增长），预计年内除参灵草外的其他保健品仍将保持平稳运行态势。

　　对于公司的OTC业务，我们认为其主力产品健胃消食片在未来仍将占据中药化积类市场的最大份额，作为销售金额超过10亿的大品种，其未来将继续维持小幅平稳增长，未来公司OTC业务的增量将更多依赖于部分非广告类OTC产品（如老年补钙产品、保肝产品、消毒湿巾）的持续放量。预计公司2012-2014年EPS分别为1.00、1.29和1.59元，作为一家以OTC起家的医药企业，公司虽然没有类似白药、阿胶、同仁堂一样的深厚历史传承，但在细分市场诉求分析、创新产品设计营销以及质量控制方面能力突出。

　　公司未来发展方向十分明确，即在OTC领域继续维持主力产品优势地位，并带动非广告类OTC产品的增长；定位中档礼品市场的初元系列则深耕医院临床，不断完善品类；参灵草则通过差异化的礼品特性和较短的营销链条直达高端目标客户，逐步树立客户口碑和消费习惯。如果上述战略能够顺利实施，则有望使得公司逐步从单纯的OTC企业升级成为主打中高端的医药类消费品企业，继续维持对公司的“增持”评级。