三九医药：OTC与处方药并举

　　OTC行业领导者，新产品整合使收入提速。三九医药(23.55,0.35,1.51%)在OTC领域的目标是成为占据一定份额的行业领导者。在2009年非处方药生产企业排名中，三九医药总体处于第五位，公司核心产品在同治疗领域药品排名中均处于前列，999感冒灵颗粒是感冒咳嗽类中成药第一名、999皮炎平是外用类化学药第二位、999正天丸是头痛失眠类中成药第三名、三九胃泰是消化类中成药第四名。

　　公司核心产品均已成为相应治疗领域的领导性品牌，借助公司的强势品牌和优势渠道这些老产品整体在2010年仍能保持行业水平的增长。在2010年，预计公司在皮肤病领域的品类规划将有所突破，新产品糠酸莫米松凝胶定位高端市场，目前国内共有八个厂家拥有糠酸莫米松制剂的生产批件，其中属于凝胶剂型的有三家，分别是三九医药、仙琚制药(15.12,0.03,0.20%)和上海百安(南昌)制药，竞争对手较少。

　　市场上最主要的竞争对手是先灵葆雅的艾洛松(糠酸莫米松乳膏)，2008年先灵葆雅糠酸莫米松全球销售额高达11.55亿美元，目前艾洛松在中国的年销售额超过1亿人民币，三九医药糠酸莫米松凝胶与艾洛松在剂型上有差别，我们认为糠酸莫米松凝胶市场前景广阔。

　　盈利预测与估值。我们认为2010年公司在新产品的带动下收入将比之前有所提高，整体将高于医药行业增速。盈利预测方面，我们预计公司09到11年EPS分别为0.68元、0.87元和1.13元，对应目前股价的估值水平分别为33倍、25倍和20倍。

　　另外预计今年公司在皮肤病领域的收购兼并将有所突破，新产品的推广以及收购产品的营销整合将使公司在OTC方面的产品收入提速。公司作为一家管理优良、成长稳健的优质企业，目前公司的估值水平仍处于医药板块的低端，并且未来收购兼并的成功有可能使公司的业绩出现超预期，因此维持“推荐”的投资评级。