行业集中度将提升 龙头OTC企业受益

　　医改政策的不断深入推进，促使医药行业的运行规则发生变化，医药上市公司会出现大的分化。相对于医院市场，OTC市场运行规则变化较小，发展路径较为清晰。因此，OTC是我们重点关注的一个方向。OTC企业壁垒提升将导致行业集中度提升，龙头企业将从中受益。

　　本报告首次对OTC行业的前十大类品类的竞争格局进行了全面分析，对OTC市场的特征、驱动因素及发展趋势进行了判断。我们认为OTC行业壁垒提升将导致集中度的提升，龙头企业将从中受益。我们进一步对华润三九的行业地位及发展战略进行了分析，认为公司将受益于行业集中度的提升。

　　国内OTC市场的主要品类与欧美市场存在明显的差异，原因是人群疾病谱的不同及中医药的。国内市场上前四大品类合计市场份额在50%左右，依次分别为感冒药、胃肠道用药、止咳化痰药、皮肤病用药。OTC市场是自由竞争的医药市场。OTC市场的特有驱动因素包括自我治疗意识、处方药向非处方药的转换及医保覆盖情况。对于企业而言关键是品牌的打造及渠道的控制。目前由于媒体费持续的快速上涨及行业监管力度加大，靠广告迅速塑造品牌的历史不复存在，OTC市场壁垒大幅提升。OTC企业的马太效应将显现，市场集中度将提升。同时，由于渠道与营销的规模效应，预计品牌企业随着规模提升，盈利能力将得到加强。

　　华润三九是OTC行业的龙头企业，在非处方药协会发布的2012年度中国重点医药生产企业非处方药统计排名中，公司居第二位。公司的渠道控制能力及品牌影响力在04年至09年的这几年得到充分体现，虽然大股东经历重组，但是在公司的强力渠道控制及品牌拉动下，销售仍保持了逐年增长的态势。在OTC市场的前四大类别中，公司均打造了具有影响力的品牌。2010年，999感冒灵颗粒、999胃泰颗粒和999皮炎平软膏在相应领域的零售市场份额分别位居第4、第9和第3。止咳化痰品类中的999强力枇杷露在2012年度非处方药产品排名情况统计的中成药感冒咳嗽类中居第5位。同时，在上述领域之外公司在妇科、镇痛及骨科等领域也有相关产品，产品线较全。公司通过外延式发展战略一方面在公司缺乏影响力的妇科等领域寻求扩张，另一方面对现有的强势治疗领域补充新的产品。

　　短期来看，影响2011年业绩的因素消除，2012年利润增速将会恢复；中期我们看好公司外延式发展的前景，长期我们看好公司作为领域的龙头OTC企业，受益于行业集中度提升。我们维持“强烈推荐”评级。