并购是OTC市场未来的最大看点

　　OTC市场规模约为1500亿，近年来增速一直在10-15%左右，2011年同比增速为9.8%，慢于药品市场的整体增速。OTC市场竞争较为充分，对于企业的营销能力有非常高的要求。作为国内最大的OTC药品企业之一，华润三九60%的收入来自于OTC销售，市场份额排名第二。而“999”品牌是OTC药品市场最为知名品牌之一。

　　华润三九得益于较大的销售规模，公司11年共使用推广费用约13亿，占销售收入的24%，这样的投入规模巩固了华润三九的竞争优势，无形中也抬高了进入的门槛。凭借营销的优势，公司的明星产品“三九感冒灵”，“三九皮炎平”和“三九胃泰”在感冒，皮肤和胃肠OTC用药中市场占有率均排名前三，而这三大治疗领域约占据了整个OTC市场的50%的份额。

　　OTC市场呈现“两头大，中间小”的格局，销售过亿的产品和销售收入百万级别的产品分别占据了40%的份额，而千万收入级别的产品仅占20%，由于不断提高的市场费用投入和监管要求，过多依赖中小产品的制药企业将在越来越激烈的竞争中被整合。

　　面对OTC市场整合的趋势，三九拥有非常好的机会，由于拥有全国最大的OTC药品营销网络之一，公司在并购中小企业后，协同效应非常明显，以新近并购的顺峰药业为例，在进入三九的销售网络之后，其销售增长从并购前的个位数迅速上升至30%以上。

　　公司在并购时，收购估值一般不高于15倍静态市盈率，且追求全资收购，而公司现在静态市盈率超过20倍，因此，即使协同效应低于公司预期，仍能提升公司内在价值。即将公布的新版国家基本药物目录，将推动基药制度的推行，公司的“三九胃泰”和“正天丸”均为基药目录中的独家品种，有望受益。不过，基本药物制度的推行，可能使更多患者去附近的基层医疗机构配药，而不是去就近的药店购药，对于OTC市场形成一定的挤占效应。

　　另外，前期药监局试图出台禁止OTC药品针对药效的广告，最终并没有获得推行。对于华润三九而言，即使最终推行，则使OTC市场出现新的强势品牌可能性微乎其微，而三九作为已经存在的知名品牌，反而将受益。