中医格局变了！华润收购坤耀的意图是什么？

华润收购昆明制药，不仅改变了目前中药行业的格局，也使其与国药控股两家央企在中药板块的布局更进一步，让业界看到了在医药行业发展新周期、新生态下，中药行业发展的确定性和潜力。

又一家a股中药上市集团将变身央企控股公司。

5月8日晚间，昆明制药集团发布公告称，华立药业及其一致行动人华立集团已与华润三九签署《股份转让协议》。

根据该协议，华力药业及华力集团将向华润三九转让其持有的昆药集团共计212，311，616股股份(占昆药集团已发行股份总数的28%，以下简称“标的股份”)。标的股份总价为29.02亿元，对应每股转让价格为13.67元。

若本次股份转让顺利进行并完成，昆药集团控股股东将由华力药业变更为华润三九，实际控制人将由王立成变更为华润有限公司

华润三九公告称，本次重组符合公司战略，可在其良好的品牌运营能力基础上，探索将“昆仲医药1381”和“昆仲医药”打造为精品国货药品的品牌，有利于推动以三七为代表的中国和医药产业链的高质量发展，打造三七产业链龙头企业。

　　01 并购完成后，血塞通格局重塑

5月5日，昆药集团发布公告并停牌后，业内预测昆药集团实际控制人变更可能有三个方向。一是曾经的第二大股东云南合和(集团)有限公司获得了实际控制权，以前那么有名；二是像滇红药业一样，被跨国药企收购；三是与央企达成股权转让协议，如原太极集团。也认为第三种合作是首选，可以借助央企的资源优势获得更广阔的发展空间。

果不其然，5月8日，华润系上市公司华润三九发布公告称，拟收购昆药集团。目前来看，股权转让是一个“双赢”的选择，产品线协同是最大亮点。昆药集团和华润三九是中药大品种血塞通的主要供应商。

市场也迅速做出了反应。截至记者发稿时，坤耀已涨逾10%，开盘即涨停。

昆明制药集团是一家上市20多年的老字号中药企业。目前，其主要业务板块包括植物药系列产品，包括三七总皂苷(血塞通的主要成分)、天麻/苏苏系列和青蒿系列。一种以舒肝颗粒、板蓝根清热颗粒、参苓健胃颗粒和其他中成药为主要成分的中药精片；化学医药板块专注于骨与关节健康、免疫抑制、抗生素等领域；医药流通板块，以医药流通业务为主。

从2021年归母营收和净利润来看，坤耀集团已经创历史新高。2021年，昆药集团营收82.54亿元，同比增长6.95%；归属于上市公司股东的净利润5.08亿元，同比增长11.12%。其中，“坤耀血塞通”和“坤耀1381”系列口腔产品是实现市场突破的“两大利器”。2021年，昆药血塞通系列口服产品销售额达9.4亿元，同比增长18.8%。

而中药集中收藏的出现，成为了坤耀集团血塞通系列产品未来面临的最重要的不确定性。2021年，昆明药血塞通入选湖北等19省和广东等6省的中成药征集联盟，并双双中标。

至于华润，其上市公司，这是主要的董事会

万联证券分析认为，血塞通软胶囊对产品销售影响有限。一方面是因为华润三九血塞通软胶囊主要在零售渠道销售，对收藏有一定的免疫力。其次，血塞通软胶囊竞争格局较好，只有华润圣火和昆药集团两家厂家生产。这也意味着，如果本次交易完成，华润三九的血塞通胶囊将全面覆盖院内和院外市场。

华力集团此前有两家上市中药公司：昆药集团和武汉健民。据相关人士透露，接下来，华立集团将进一步巩固武汉建民的产业竞争力。

2005年，华立集团进入健民集团。与昆药集团相比，健民集团作为国家重点中医药企业，儿科医学特色明显。此外，健民集团是一家中国老字号企业，旗下拥有健民和龙牧两个现代品牌，以及一个老字号品牌叶开泰。

业绩方面，2021年，健民集团营收32.78亿元，同比增长33.48%，归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增长119.73%。儿科业务是其主要收入来源。2021年该领域收入8.9亿元，同比增长48%，而龙牧单品销售额同比增长47.75%。

民大鹏还拥有体外培育牛黄原料的独家品种，其体外培育牛黄的中药品种保护申请已经在申请中。2021年年报显示，健民大鹏2021年净利润为4328.26万元。此外，在中药处方线上，健民集团先后推出了小儿宣肺止咳颗粒、雌二醇凝胶、拔毒生肌散、左乙拉西坦口服液、瑞奇舒威胶囊等。这些处方药新品种的上市，可能会给健民带来更好的发展。

　　02 华润PK国药，中药板块谁家强？

近年来，华润医药集团和国药集团发展中药的迹象明显。随着华润三九收购坤耀的完成，各自的版图发生了微妙的变化。

国药集团在此轮中药板块的布局起步较早。目前，国药集团年总收入超过7000亿元，旗下拥有国药控股、国药股份、国药控股、天坛生物、现代制药、中药、太极集团7家上市公司。

早在2013年，国药集团就通过国药控股收购了应天医药，同年又收购了贵州同济堂药业，后更名为中国中药控股股份有限公司，此后于2015年收购了江阴天江药业87.3%的股权，并于2016年起陆续收购了华谊药业、贵州同济堂连锁药店、贵州同济堂饮片、上海同济堂和北京苗华药业，使中药在中药领域尤其是中药领域处于领先地位

目前，中药是国药集团中药产业的核心平台，帮助国药集团聚焦中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中药种植与管理、中药健康、益光六大板块。数据显示，2012-2021年，中药营收和净利润复合增长率分别为38.32%和31.21%，增长势头强劲，盈利能力逐步提升。

随着2021年控股太极集团，国药集团在中药板块的整合布局更加清晰。

2021年，太极集团正式入主国药集团。从太极集团今年1月发布的“十四五”规划来看，太极集团将成为国药集团新的战略定位。简单来说，太极集团将以中医药为基础，打造“中医系”大健康产业平台，布局中医药全产业链，全面对接成渝双城经济圈国家战略，最终成为国药集团在西部地区的战略增长极。未来，中国传统医药也有望在公关方面与太极集团进行整合

M & ampa对华润医药的持续发展起着重要作用。2008年至2021年，先后收购华润三九、华润双鹤、东阿阿胶、博雅生物等上市平台，以及华润姜钟、华润紫竹、华润生物医药、中国医药研发中心、华润堂等子公司。

作为医药行业的“巨头”，华润医药在a股医药市场的布局，如今已经构建了一套生态体系：从化学药到名牌中药，从中药种植到药品分销。并购使得华润形成了横跨中西医药，从制造到分销，从处方药到OTC和保健品的全品类医药生态。天风证券认为，华润可以通过持续收购优质标的和整合业务布局，充分利用产业协同优势，实现资源的高度整合。

这种并购的逻辑在中药领域也能找到踪迹。此次华润三九入主昆药，双方可以在三七产业链、品牌建设等方面全面合作，提升企业的综合竞争力。华润三九将致力于将昆明制药集团打造成为三七产业链龙头企业，深度开发其三七、青蒿等核心植物资源，推进中药现代化、产业化。

目前，华润a股上市中药公司华润三九、东阿阿胶、姜钟药业、昆药集团目前总市值为724亿元，占全部a股上市中药公司市值的7.9%；四家公司2021年主营收入为301亿元，占a股所有中药上市公司总收入的9.1%。

　　03 新格局下中药产业的确定性

我国医药行业从业务板块角度可以分为仿制药、创新药和中药。但近年来，随着仿制药和创新药的集采常态化和创新药医保谈判的实施，相关企业的未来充满不确定性。相对于中医药的政策利好，其未来发展的确定性增加。

在仿制药领域，化学仿制药采购常态化势不可挡。2021年，第四、第五、第六批国家集中采购分别节约资金132亿元/年、255亿元/年、90亿元/年。前六批国家集中采购节约资金1016亿元/年。即使是提前20年转型创新的行业龙头恒瑞，也还在消化集中开采带来的冲击。

类似的生物药采集似乎“迫在眉睫”。虽然之前有很多企业呼吁延迟生物相似药的采集，但是医保局已经明确生物相似药的采集会做。第六批胰岛素专项国家收集也为生物相似药物的收集和收集积累了经验。此外，由广东牵头的11省联盟已经打响了生物相似药征集的“第一枪”。利妥昔单抗已纳入采集名单，生物相似药物的全面采集将加快。

以前布局生物类药物的企业已经转型。在国内拥有4个生物相似药的傅宏翰林，已经开始全面向创新转型。国际上，巨头也开始退出生物类似物领域。例如，薄建将主营业务为生物类似物的三星生物的合资股份出售给三星；全球仿制药巨头汇智将其生物仿制药业务出售给印度公司。

创新是未来，必须要做。这个大方向一直是坚定的。然而，随着国谈后体量不足、国际化受挫等各种不利因素的焦虑，创新药似乎已经到了需要从量变到质变突破的节点：创新药何时才能真正补充公司的前端研发；d商业化后，并形成积极的

此外，在医保续保谈判中，中药的降幅相对温和。如2021年医保续保谈判中，大部分产品价格基本持平，只有神威药业的黄绮通秘软胶囊降幅超过10%至12.86%，上海凯宝的痰热清胶囊降幅为3.89%。

从国家政策来看，相关政策不断加码。比如2021年，国家发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施的通知》，提出实施中医药发展重大工程，提高中医药发展效益，营造中医药发展良好环境；当年5月，《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施的通知》发布，指出要大力推进中医药服务贸易，助力中医药服务国际化；12月30日发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》将“互联网”中医药服务纳入医保，增加中医药和中医药特色医疗服务医保覆盖面。中医医疗机构暂不实行DRG支付等。这一政策的发布甚至被业内人士认为是直接引爆了中药行业在二级市场的表现。2022年第一个交易日，a股20%的中药股涨停。

而且政策解禁了中药配方颗粒，国家美国食品药品监督管理局发了《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》。中药配方颗粒品种申请由以前的“审批制”改为“备案制”，其申请范围由以前的中药2461医院扩大到所有医疗机构，允许药品有不超过25%的加成。

在一系列政策的支持和符合中医药特点的审评审批的推动下，中医药“新生”力量正在崛起。2021年，12个中药新药获批，创近5年新高。

如果说化学医药和生物医药让投资者看到了未来充满巨大不确定性的“弹性”，那么中药行业则给了行业一个充满确定性和满足感的未来。在这方面，资源优势明显的地方国资和央企走在了前面。无论是浙江省国资委入主康恩贝，还是山西省国资成为广誉远控股股东，都是当地政府为实现中药强省或打造中药产业特色的重要举措之一。去年8月，国资委(SASAC)在中央企业结构调整重组媒体通气会上公布了一组数据：2020年，医疗医药行业央企并购金额达162.9亿元，同比增长2.4倍。

这个数字在如今的中药板块更为明显。Choice数据显示，截至5月7日，a股申万行业分类(医药生物-中药二-中药三)的71家上市中药企业中，公司实际控制人或前三大股东中有央企、国资背景的企业多达25家，占比35%。这25家公司过去一年主营业务产生的收入合计2152亿元，占申万行业分类(医药生物-中药II-中药III)医药公司总收入的65%。

表1:a股中药板块，公司实际控制人或前三大股东中有央企背景、国资背景的公司。

(数据来源：Choice数据，截至2022年5月7日)

如果看公司市值，更直观。Choice数据显示，截至4月29日收盘，这25家公司总市值为5999亿元。具体来看，目前中药板块市值排名前十的医药公司中，有多达7家公司有央企或国资背景。

表2:a股中药市值排名前十的中药企业